2009 年1-12 月，公司实现营业收入12.39 亿元，同比增长65.74%；营业利润5269 万元，同比增长8.41%；归属上市公司股东净利润4661 万元，同比增长21%；摊薄每股收益0.15 元。10-12 月，公司实现营业收入4.03 亿元，同比增长62.65%；归属上市公司股东净利润1248 万元，同比增长193.51%；摊薄每股收益0.04 元。

    政策利好，三大业务快速增长。2009 年受国家经济刺激政策及“海西”建设的利好，公司三大主要业务水务（包括自来水生产、污水处理、水务工程等）、汽车销售和进出口贸易分别实现了10%、54%、818%的增长。其中，1）水务业务实现营业收入9415 万元，同比增长10%，毛利率43.77%，同比提高3.36 个百分点，主要是水费回收率提高及毛利率较高的污水处理业务收入占比提高；2）汽车销售实现营业收入9.6 亿元，同比增长54%，毛利率8.39%，同比提高2.86个百分点，主要是收益行业的高增长及公司4S 店规模的扩大；3）进出口贸易实现营业收入1.57 亿元，同比增长818%，毛利率1.72%，同比下降6.97 个百分点。

    期间费用率显著下降。2009 年公司管理费用率3.16%，同比下降1.77 个百分点，财务费用率2.1%，同比下降4.77 个百分点。我们认为，主要原因分别是财务报表合并（新增漳州欣宝房地产开发有限公司和三明玖玖丰田汽车销售服务有限公司）、费用控制能力有所提高和公司归还贷款减少财务费用。

    2010 年业务分析。1）水务业务增长稳定、毛利率有保障但收入占比较小，在能源节约型社会建设的背景下，水价依然有上调空间，但公司该业务收入占比极低，2009 年不足8%，对公司业绩贡献有限；2）汽车销售业务今年面临一定的价格战压力，毛利率相应有所下降；3）新增房地产业务受国家政策收紧影响（国十一条等），并不乐观。

    盈利预测。预计公司2010-2012年EPS分别为0.17元、0.22元、0.32元，4月27日收盘价8.60元，对应动态PE分别为52倍、39倍、27倍，维持公司“中性”评级。

    风险提示。1）汽车销量下滑，竞争激烈导致价格战带来的一系列风险。2）房地产业务受政策负面影响。