事件：

    　　公司发布2026 年股权激励计划，激励对象为公司CDMO 业务核心管理人员及技术骨干共96 人，授予股票期权759.7 万份（约占公司总股本的0.66%），授予价格为每分13.38 元（公告前一日交易均价的75%），将分四期行权，首次授予业绩考核要求分别为2026-2029 年净利润较2025 年分别增长不低于10%、20%、35%、50%。

    　　点评：

    　　CDMO 业务已成长为第一大业务，股权激励继续助力增长：公司CDMO 业务在2025 年前三季度收入已达到16.9 亿元，YOY+20%（VS 公司2025 年前三季度总营收YOY-16%）,毛利率44.5%，同比提升3.7 个百分点（VS 公司2025 年前三季度综合毛利率为25%，同步提升0.8 个百分点），并且CDMO 的毛利总额已超越API 业务，成为公司利润贡献第一的业务。我们认为在此时公司推出针对CDMO 业务的核心管理人员及技术骨干的股权激励计划，将可以更好的绑定主力业务团队利益，进一步激发增长潜力，授予业绩考核要求也为公司增长保底。

    　　业绩底将现，看好后续业绩回升：一方面，如前所述，CDMO 已成为毛利的主要贡献端，未来2-3 年在手需交付订单金额高达52 亿，其中多肽项目114 个，GLP-1 项目4 条管线已启动。另一方面，公司预计明年API 业务毛利率将改善，随产能利用率提升及利润率回升，未来2-3 年有望恢复较好的盈利态势。药品业务方面，国内集采影响预计将边际减弱，国际业务拓展顺利，美国仿制药业务已于2025 年Q4 开始发货，预计后续仿制药业务也将回升。

    　　盈利预计及结论建议：公司做强CDMO 业务战略效果显现，后续成长动力充足。我们预计公司2025-2027 年净利润分别为9.1 亿元、10.5 亿元、12.3 亿元，YOY-11.9%、+15.8%、+17.2%，EPS 分别为0.78 元、0.91 元、1.06 元，对应PE 分别为23 倍、20 倍、17 倍，目前估值合理，业绩将回升，上调至“买进”的投资评级。

    　　风险提示：地缘政治影响；汇率波动；原材料成本波动；新产品及技术研发及审批进度影响