航发控制：国内航空发动机控制系统龙头，具备全谱系研发能力。1、国内航发控制系统领域领先者：航发控制是中国航发旗下三大上市平台之一，专业从事航空发动机及燃气轮机控制系统研制生产，是国产大飞机发动机控制系统唯一的机械液压关键执行机构供应商。2、公司依托旗下4 家全资子公司西控科技、航发红林、北京航科以及长春控制构建核心业务布局，形成全谱系航发控制系统研发生产能力。3、财务分析：受产品价税改革政策、行业内产品价格调整、税金及附加显著增加等因素影响，公司25 年归母净利下滑较大。

    　　航空发动机控制系统逐步实现电子化、智能化升级，全球市场呈现高度集中、规模稳步增长的格局。1、技术发展：早期液压机械控制系统依靠机械元件实现控制，监控型电子控制系统在液压机械基础上增加电子控制器，提升了控制精度与安全性；当前主流的 FADEC 系统具备闭环数字控制、多参数协同调节、冗余与自诊断能力，成为先进航发标配，我国已掌握关键技术并推进第三代 FADEC 研制。2、全球市场：控制系统供需两端均高度集中，头部企业壁垒显著，主要供应商包括 FADEC International、柯林斯、伍德沃德等；Wise GuyReports 报告显示在机队扩张、国防投入增加及数字与智能技术驱动下，行业规模持续增长，2024 年全球市场规模达32.7 亿美元，预计2035 年达50 亿美元。

    　　增长潜力1：有望深度受益于国产大飞机-商用航空发动机产业链的推进，市场空间广阔。1）根据中国商飞预测，我们测算未来20 年我国民航新机交付将带动窄体机、宽体机发动机市场规模合计达到约 2.6 万亿元人民币；航空发动机控制系统作为发动机“中枢神经”，按18%占比测算，对应未来20 年我国新交付商用航发控制系统市场规模约4737 亿元，年化规模约237 亿元，为国内相关产业链提供了明确且可观的增长机遇。2）公司为中国航发三大上市平台之一，是国内航空发动机控制系统领域的龙头，产业链卡位与壁垒显著稀缺。

    　　增长潜力2：低空经济与通用航空带来增长新动能。1、十五五规划建议擘画低空经济新蓝图、民航法修订为低空发展保驾护航。相比较美国成熟市场，我国通航领域转型升级大有可为；而我们认为低空经济四大应用场景或将推升万亿级市场规模：低空+文旅新消费、低空+载人（客）运输、低空+物流运输以及低空+生产作业。2、公司已深度配套中高端燃油类通航与无人机动力控制系统，核心配套 AES100 民用涡轴发动机已获适航与生产许可，与其他型号合并签订超1500 台意向订单，并成功配装多型飞行器首飞。3、我们认为与公司产品契合的低空+物流：或成率先规模落地需求场景，随着低空政策落地与核心机型量产，公司相关业务将进入高速增长期。

    　　投资建议：我们预计公司2025-27 年分别实现归母净利润3.4、3.8、4.1 亿元，对应25-27 年EPS 分别为0.26、0.29 和0.31 元，PE 分别为114、101 和95倍。国产大飞机、大国重器，商用发动机、皇冠明珠。我们看好公司作为国内航发控制系统龙头，深度配套军民用全谱系发动机，壁垒突出，在民用领域成长空间广阔，首次覆盖给予“推荐”评级。

    　　风险提示：研发及产品升级进度不及预期、产品发展不均衡等。