2023 业绩符合市场预期

    　　公司公布2023 年业绩：实现营业收入53.24 亿元，YoY+7.74%；实现归母净利润7.27 亿元，YoY+5.55%。单季度来看，4Q23 实现营业收入12.24 亿元，YoY+2.89%；实现归母净利润1.30 亿元，YoY-10.84%。业绩符合市场预期。

    　　发展趋势

    　　航发控制系统主业稳健增长，国际合作业务规模扩张。1）2023 年公司航空发动机及燃气轮机控制系统营业收入达46.94 亿元，YoY+10.06%，受益于批产产品交付情况稳定，主业业绩稳健增长。2）2023 年公司国际合作业务营业收入达3.49 亿元，YoY+47.04%，随着国际航空市场逐渐复苏，国际合作订单交付增量明显。3）2023 年公司毛利率（不扣除税金及附加）/净利率为27.46%/13.65%，同比-0.30ppt/-0.28ppt，盈利能力基本保持稳定。

    　　期间费用控制合理，经营质量指标向好。1）2023 年公司期间费用率同比-1.77ppt 至14.17%，其中管理/财务费用率同比-0.21ppt/-0.71ppt 至8.24%/-1.71%，费用管控能力明显提升；2）研发投入方面，2023 年公司研发经费投入7.25 亿元，受国拨投入增加影响同比增长17.23%，航发控制系统自主化建设项目持续投入。3）2023 年公司经营活动现金流净额达9.83 亿元，YoY+24.59%，期末回款成效显著，经营质量指标持续提升。

    　　经营计划预示业绩稳增信心，募投项目逐步落地巩固航发控制龙头地位。

    　　1）公司2024 年度营业收入预算56 亿元，同比2023 年增长约5.18%，内需稳健叠加国际民航市场逐步复苏背景下，经营目标预示公司业绩稳健增长信心。2）2023 年公司募集资金投入总额5.38 亿元，2021 年定增募投项目累计投入资金进度已过半，公司预计航发动力系统扩产、轴桨发动机控制系统能力保障等多个建设项目预计2026 年达到可使用状态。我们认为，伴随公司募投项目逐步落地，公司国内航发控制系统龙头地位有望进一步巩固，产能释放后规模效应影响下公司经营质量有望进一步提升。

    　　盈利预测与估值

    　　综合考虑公司下游型号批产和交付节奏，我们下调2024 年净利润预测22.2%至8.06 亿元，引入2025 年净利润预测9.33 亿元。当前股价对应2024/2025 年29.1/25.1x P/E。我们维持跑赢行业评级，考虑到近期行业估值中枢下行，我们下调目标价24.0%至21.28 元，对应2024/2025 年34.7/30.0x P/E，潜在涨幅20%。

    　　风险

    　　1）募投项目建设不及预期风险；2）下游市场需求不及预期。