营收稳健增长，年度经营目标时序推进。2023 年前三季度公司实现营业收入41.00 亿元，同比+9.28%，完成年度目标的75.23%；实现归母净利润5.96 亿元，同比+9.98%；扣非归母净利润5.74 亿元，同比+11.71%。单季度看，2023Q3 实现营业收入13.66 亿元，同比+13.43%，归母净利润1.47 亿元，同比+8.94%；扣非归母净利润1.33 亿元，同比+4.97%。

    费用端优化带动盈利能力提升，持续加大研发投入。公司2023 前三季度毛利率29.29%，同比-2.06pct。2023Q1-Q3 期间费用率（含研发）为11.29%，同比-0.45pct，费用端持续优化，其中销售费用率同比-0.4pct 至0.67%，主要系售后服务费减少；财务费用率同比+0.4pct至-0.73%；管理费用率同比-0.6pct 至8.18%；公司持续加大研发投入，研发费用1.30 亿元，同比+14.54%。税金及附加0.26 亿，同比+108.34%，主要系当期增值税增加致附加税增加，在此基础上公司Q1-Q3 净利率同比+0.08pct 至14.62%。

    航空发动机控制系统领域行业领先，积极备货扩产迎接下游需求。公司是国资委直属军工企业中国航发的核心业务板块之一，作为国内主要航空发动机控制系统研制生产企业，全方位参与所有在研在役航空发动机控制系统工作，在航空发动机控制系统细分领域处于行业领先地位。截至2023 年Q3 末，公司存货14.58 亿元，比年初增长6.92%。

    在建工程3.48 亿元，较上年末增长31.91%，主要是项目建设投入增加，今年前三季度募投项目完成投资2.996 亿元，完成董事会批复年度投资计划的52.76%。后续随着设备、厂房等等建设的逐步到位，预计有望完成年度投资计划。

    【投资建议】

    基于公司作为国内军用航空发动机控制系统领军企业，随着军用航空发动机飞速发展，我们维持之前的盈利预测，公司2023/2024/2025 年的营业收入55.67/65.67/76.60 亿元，同比增速分别为13%/18%/17%，公司2023/2024/2025 年归母净利润分别为7.79/8.83/10.08 亿元，对应EPS 分别为0.59/0.67/0.77 元，对应PE 分别为25/31/27 倍（基于11 月1 日收盘价），维持“增持”评级。

    【风险提示】

    战机列装速度不及预期；

    产能释放节奏不及预期；

    竞争加剧影响整体盈利能力。