公司发布2023 年半年度报告，期内实现营业收入27.34 亿元，同比增长7.32%；实现归母净利润4.50 亿元，同比增长10.32%；实现扣非净利润4.41 亿元，同比增长11.33%；EPS 为0.34 元/股。

    　　航发控制系统保持稳定增长，年度目标完成过半。报告期内，公司实现营业收入（27.34 亿，同比+7.32%），完成年度目标的 50.17%，实现序时进度；公司实现归母净利润（4.50 亿，同比+10.32%）。分业务情况来看，公司航空发动机及燃气轮机控制系统产品实现收入（24.36 亿，同比+11.41%），毛利率较去年同期下降2.24pct 至31.23%；国际合作业务实现收入（1.63 亿，同比+19.61%），主要系市场订单恢复所致，毛利率较去年同期提升2.75pct至21.51%；控制系统技术衍生产品实现收入（1.35 亿，同比-39.99%），主要原因一是部分非航民品市场订单减少，二是部分产品交付时间调整至下半年，毛利率较去年同期下降2.29pct 至32.94%。2023 年营业收入预算目标为54.50 亿元，相比2022 年营收增长10.28%。

    　　三项费用率控制良好，销售净利率有所提升。盈利能力方面，期内公司销售毛利率为30.73%，比去年同期下降2.11pct，主要系公司航空发动机及燃气轮机控制系统毛利率下降所致。期内公司发生销售费用（0.17 亿，-26.04%），主要系售后服务费减少所致；管理费用（2.17 亿，+3.93%）；财务费用（-0.28亿，去年同期为-0.22 亿），主要系公司利息收入增加所致。研发费用（0.78亿，+2.42%）。公司三项费用率为7.53%，比去年同期下降0.7pct。销售净利润率为16.56%，比去年提升0.48pct。

    　　23 年预计关联交易保持稳定提升。根据公司公告，公司预计2023 年度日常关联交易总金额不超过45.50 亿元，较2022 年实际发生金额（38.96 亿）增长16.79%，较2022 年预计额度（44.70 亿）增长1.79%。其中，向中国航发及其所属单位销售产品年度预计额度为44 亿元，相较2022 年实际发生额（38.03 亿）增长15.70%，相较2022 年预计额度（43.00 亿）增长2.33%。

    　　我们认为，2023 年度日常关联交易金额保持稳定增长，下游客户需求情况及公司订单情况稳中有升。

    　　航发控制系统细分领域行业领先，行业节点位置稳固。公司是中央直属军工企业中国航发的核心业务板块之一，主要从事发动机控制系统及衍生产品、国际合作和非航民品及其他三大业务。控制系统是航空发动机的大脑和神经系统，是确保发动机健康、稳定、安全工作，最大限度发挥发动机潜能，保证飞机正常工作的关键系统。公司作为国内主要航空发动机控制系统研制生产企业，在航空发动机控制系统细分领域处于行业领先地位，经过多年积累竞争优势显著，与国内各大航空发动机主机单位均保持密切合作，并与国际知名厂商GE、霍尼韦尔等建立了长期稳定的合作关系。

    　　盈利预测：预计公司2023/2024/2025 年归母净利润为8.05、9.70、11.58 亿元，对应估值35、30、25 倍，维持“强烈推荐”评级。

    　　风险提示：公司订单增长不及预期，公司产品技术风险，行业估值波动。