事件：公司8 月27 日发布2023 年中报，1H23 实现营收27.3 亿元，YoY+7.3%；归母净利润4.5 亿元，YoY+10.3%；扣非归母净利润4.4 亿元，YoY+11.3%。业绩基本符合市场预期。我们综合点评如下：

    2Q23 扣非归母同比增长9%；净利率保持相对稳定。1）单季度看，2Q23营收13.9 亿元，YoY+4.2%；归母净利润2.1 亿元，YoY+6.3%；扣非归母净利润2.0 亿元，YoY+9.0%。2）盈利能力方面，1H23 毛利率同比下降2.1ppt 至30.7%；净利率同比提升0.5ppt 至16.6%。2Q23 毛利率同比下降2.7ppt 至28.4%；净利率同比提升0.3ppt 至15.0%，净利率保持相对稳定。

    持续聚焦“两机”主业；子公司北京航科增速最快。分产品看，公司持续聚焦“两机”主业：1）航空发动机及燃气轮机控制系统实现收入24.4 亿元，YoY+11.4%，营收占比同比提升3.3ppt 至89.1%；毛利率同比下降2.2ppt 至31.2%。2）控制系统技术衍生品营收1.3 亿元，YoY-40.0%，营收占比同比下降3.9ppt 至4.9%；毛利率同比下降2.3ppt 至32.9%；3）国际转包业务营收1.6 亿元，YoY+19.6%，营收占比同比提升0.6ppt 至6.0%;毛利率同比提升2.8ppt 至21.5%。子公司中，1）西控科技营收同比增长3.2%至11.9 亿元，净利润同比增长3.8%至1.7 亿元；2）贵州红林营收同比增长7.5%至9.1 亿元，净利润同比增长11.6%至1.9 亿元；3）北京航科营收同比增长19.0%至4.2 亿元，净利润同比增长26.4%至0.7 亿元；4）长春控制营收同比增长5.4%至1.9亿元，净利润同比增长3.8%至1088 万元。

    期间费用率持续优化；预付款项或反映下游高景气。1H23 期间费用率同比减少0.8ppt 至10.4%，其中：管理费用率同比减少0.3ppt 至7.9%；研发费用0.8 亿元，与去年同期基本持平；研发费用率同比减少0.1ppt 至2.9%；销售费用率同比减少0.3ppt 至0.6%；财务费用率为-1.0%，去年同期为-0.9%。截至1H23 末，公司：1）应收账款及票据46.0 亿元，与1Q23 末基本持平；2）预付款项0.7 亿元，较1Q23 末增加32.6%；3）存货13.9 亿元，与1Q23 末基本持平；4）合同负债4.8 亿元，较1Q23 末减少13.6%；5）1H23 经营活动净现金流为-0.2 亿元，去年同期为-0.5 亿元。

    投资建议：公司是“两机”控制系统机械领域的龙头企业，伴随募投项目产能释放，公司将持续受益于下游型号批产放量和维修后市场的稳定增长。根据1H23各分业务增长情况，我们小幅调整2023~2025 年归母净利润至8.5 亿、10.4 亿、12.6 亿元，对应PE 为34x/28x/23x。我们考虑到公司在航发控制领域的龙头地位和国企改革对效率提升的预期，给予公司2023 年40 倍PE，对应目标价26.00元，维持“推荐”评级。

    风险提示：下游需求不及预期；业务拓展不及预期；产品价格下降等。