事件：公司发布2023 年中报，实现营收27.34 亿元，同比+7.32%；归母净利润4.5 亿元，同比+10.32%；扣非归母净利润4.41 亿元，同比+11.33%。单季度看，2023Q2 营收13.93 亿元，同比+4.16%，环比+3.91%；归母净利润2.06 亿元，同比+6.28%，环比-15.39%；扣非归母净利润2 亿元，同比+8.98%，环比-17.15%。

    1、营收层面：2023H1 公司整体实现营收27.34 亿元，同比+7.32%。

    其中航空发动机及燃气轮机控制系统产品实现营收24.36 亿元，同比+11.41%；国际合作业务实现营收1.63 亿元，同比+19.61%；控制系统技术衍生产品实现营收1.35 亿元，同比-39.99%。

    具体到子公司层面：

    1）西控科技：实现营收11.88 亿元，同比+3.22%；净利润1.7 亿元，同比+3.82%；利润率14.35%，同比+0.08pct。

    2）航发红林：实现营收9.14 亿元，同比+7.52%；净利润1.93 亿元，同比+11.6%；利润率21.12%，同比+0.77pct。

    3）北京航科：实现营收4.17 亿元，同比+19.08%；净利润0.66 亿元，同比+26.56%；利润率15.73%，同比+0.93pct。

    4）长春控制：实现营收1.86 亿元，同比+5.17%；净利润0.11 亿元，同比+3.62%；利润率5.83%，同比-0.09pct。

    2、业绩层面：2023H1 公司整体实现归母净利润4.5 亿元，同比+10.32%。2023H1 公司整体毛利率30.73%，同比-2.11pct，其中两机业务毛利率31.23%，同比-2.24pct，国际合作业务毛利率21.51%，同比+2.75pct，控制技术衍生产品毛利率32.94%，同比-2.29pct，我们认为毛利率下降主要是高质量低成本可持续武器装备采购趋势所致。2023H1公司整体净利率16.56%，同比+0.48pct，期间费用率较2022H1 下降0.83pct，其中销售、管理、研发、财务费率分别同比-0.28/-0.26/-0.14/-0.16pct，销售费率下降主要是售后服务费减少。此外，2023H1 公司税金及附加0.18 亿元，同比+115.43%；信用+资产减值损失-0.2 亿元，较去年同期-0.71 亿元有所下降。

    3、资产负债表：募投项目建设加速，产能释放带动新一轮增长。1）存货：2023H1 为13.94 亿元，较2023Q1 末持平，较年初增长0.3 亿元；2）应收账款：2023H1 为27.55 亿元，较年初增长153.22%，主要是上半年客户回款影响；3）固定资产：2023H1 为25.17 亿元，较2022H1 同比增长5.4%；4）在建工程：2023H1 为3.17 亿元，较2022H1 同比增长13.21%。此外，2021 年公司定增募投的5 个建设类募投项目将陆续于2023~2024 年间达产，有望带动营收、利润进一步提升。

    投资建议：我们预计公司2023-2025 年归母净利润分别为8.14、10.28、13.07 亿元，对应的PE 为35X、28X、22X。维持“买入”评级。

    风险提示：下游需求不及预期；扩产进度不及预期。