事件：公司发布2023 半年报，2023H1 公司实现营收27.3 亿元，同比+7.3%，完成年度目标的50.17%，实现归母净利润4.5 亿元，同比+10.3%，扣非归母净利润4.4 亿元，同比+11.3%；单季度来看，2023Q2 公司实现营收13.9 亿元，同比+4.2%，实现归母净利润2.1 亿元，同比+6.3%。

    　　点评：

    　　主业稳健增长，国际市场复苏带动相关业务向好：2023H1 公司主业发动机控制系统及部件增长稳健，实现营收24.4 亿元，同比+11.4%，毛利率31.2%，同比-2.2pcts；国际合作业务实现营收1.6 亿元，同比+19.6%，主要原因是市场订单恢复所致，毛利率21.5%，同比+2.8pcts；非航产品及其他业务实现营收1.3 亿元，同比-40.0%，主要原因一是部分非航民品市场订单减少，二是部分产品交付时间调整至下半年，毛利率32.9%，同比-2.3pcts。

    　　4 大子公司表现分化，北京航科业务向好：2023H1 公司四大子公司表现出现一定分化，总体稳中有升。航发西控实现营收11.9 亿元，同比+3.2%，实现净利润1.7 亿元，同比+3.8%；航发红林实现营收9.1 亿元，同比+7.5%，实现净利润1.9 亿元，同比+11.6%；北京航科实现营收4.2 亿元，同比+19.1%，实现净利润6564 万元，同比+26.6%；长春控制实现营收1.9 亿元，同比+5.2%，实现净利润1088 万元，同比+3.6%。

    　　售后服务减少带动销售费用下降，募投项目后续投产释放向上空间：2023H1 公司销售费用同比-26.0%至1713 万元，主要由于本期售后服务费用减少所致，或预示产品逐步走向成熟；随各募投项目2023-2024 年期间逐步投产，公司未来成长空间将被进一步打开。

    　　盈利预测、估值与评级：我们维持公司盈利预测，预计航发控制2023-2025 年归母净利润分别为8.6/10.5/12.7 亿元，对应EPS 分别为0.66/0.80/0.96 元，当前股价对应PE 分别为33x/27x/23x。航发控制作为国内最主要的航空发动机控制系统供应商，将深度受益于高代次国产化发动机的放量以及后续大量存量发动机带来的维修保障业务，同时募投项目逐步达产也有望支撑公司业务持续高增长。维持公司“买入”评级。

    　　风险提示：国防军费增长不及预期的风险；航空发动机需求不及预期的风险；供应链稳定性不及预期的风险；产能爬坡不及预期的风险。