投资要点

    　　营收、归母净利润增速创十年来新高。2022 年公司实现营业收入49.42亿元，同比增长18.88%，分产品来看，航空发动机及燃气轮机控制系统/ 国际合作/ 控制系统技术衍生品分别实现营业收入42.65/2.38/4.39 亿元，同比分别+20.47%/-0.36%/16.12%；2022 年公司实现归母净利润6.88 亿元，同比增长41.18%，实现扣非归母净利润6.02 亿元，同比增长29.14%。随着国防建设投入加大和装备升级，“两机”专项任务不断推进，军、民用市场配套规模持续增长，为公司带来新的发展机遇。

    　　毛利率保持稳定，费用端持续优化。2022 年，公司综合毛利率小幅下降0.48pct 至27.76%，基本保持稳定，航空发动机及燃气轮机控制系统/ 国际合作/ 控制系统技术衍生品毛利率分别为28.11%/17.77%/29.83%，分别同比-1.51pct/3.54pct/5.61pct。从费用端来看，2022 年公司期间费用率为8.46%，下降0.80pct，具体来看，管理费用率下降0.10pct；销售费用率上涨0.31pct，是因为部分子公司将外场保障成本纳入销售费用，其次随着产品销售增加以及演训活动增加，预提售后保障费用；财务费用率下降1.01pct，其原因为公司归还部分短期借款，资金利息和汇兑收益增长；公司净利率达14.01%，整体上升1.62pct，达到公司上市以来最高值。

    　　2023 年度经营目标和关联交易反映公司增长态势。2022 年，公司预计与日常相关的关联交易44.70 亿元，实际发生38.68 亿元，对象包括中国航空发动机集团、中国航发动力、中国航发沈阳黎明航空发动机、中国航发南方工业有限公司等，较2021 年增长23.35%，体现了航发系统整体订单旺盛和需求持续扩张。公司2023 年预计营业收入54.50 亿元，预计关联交易金额不超过45.55 亿元，相较于2022 年实际发生额分别同比增长10.29%、17.77%，2023 年经营计划和关联交易额共同反映公司增长态势。

    　　【投资建议】

    　　基于公司加大外协力度及2023 年经营目标，我们下调公司2023/2024/2025年的营业收入分别至55.67/65.67/76.60 亿元，下调公司2023/2024/2025年归母净利润分别至7.79/8.83/10.08 亿元， 对应EPS 分别为0.59/0.67/0.77 元，对应PE 分别为38/34/30 倍（基于4 月24 日收盘价）。

    　　航发控制作为国内军用航空发动机控制系统领军企业，定增扩产有望解决产能和技术缺口问题，随着军用航空发动机飞速发展，业绩有望保持增长，维持“增持”评级。

    　　【风险提示】

    　　战机列装速度不及预期；

    　　产能释放节奏不及预期；

    　　竞争加剧影响整体盈利能力。