公司2022 年实现收入49.42 亿元，同比+18.88%；实现归母净利6.88 亿元，同比+ 41.18%；其中2022Q4 实现收入11.89 亿元，同比+6.35%；实现归母净利1.46 亿元，同比+63.57%。报告期内公司充分受益航空发动机放量，航空发动机及控制系统业务规模快速提升，驱动营收业绩保持稳健增长；定增募投项目进展顺利，助力产能扩充支撑长期发展。公司是航发控制系统稀缺标的，与同属航发集团的614 所在控制系统市场形成协同，在机械液压方面市占率领先。公司基本面持续向好，产业地位强且已迎来盈利拐点，进入黄金发展期，维持“买入”评级。

    　　2022 年归母净利同增超40%，盈利水平稳健提升。受益于航空发动机需求持续放量，公司2022 年实现收入49.42 亿元，同比+18.88%；实现归母净利6.88亿元， 同比+41.18%； 实现扣非归母净利6.02 亿元， 同比+29.14%。

    　　2020/2021/2022 年公司归母净利增速分别达30.68%/30.67%/41.18%，连续3年增速超过30%，业绩持续兑现。分析单季度，公司2022Q4 实现收入11.89亿元，同比+6.35%；实现归母净利1.46 亿元，同比+63.57%。或受产品结构调整影响，2022 年整体毛利率同比-0.48pct 至27.76%。费用端，受销售服务费口径变动以及预提售后保障费用影响，2022 年销售费用同比+71.51%至0.50亿元；研发费用同比+21.63%至1.85 亿元；管理费用同比+17.48%至4.17 亿元；利息支出减少，利息收入、汇兑收益增加，财务费用达-0.49 亿元，使得整体期间费用率同比-0.71pct 至12.20%。综合上述影响因素，2022 年净利率同比+1.62pcts 至14.01%，盈利水平稳健提升。

    　　控制系统主业稳步增长，各子公司经营情况良好。分业务来看，2022 年航空发动机及燃气轮机控制系统实现收入42.65 亿元，同比+20.47%；国际合作实现收入2.38 亿元，同比-0.36%；控制系统技术衍生品实现收入4.39 亿元，同比+16.12%。分子公司来看，2022 年核心子公司营收净利均实现稳步增长，西控科技主要承担中大推力涡扇发动机控制系统的研制生产，实现营收21.44 亿元，同比+22.16%，实现净利润2.53 亿元，同比+12.37%；航发红林主要生产机电液一体化控制系统，实现营收16.51 亿元，同比+15.91%，实现净利润2.45 亿元，同比+18.66%；北京航科以涡轴、涡桨控制系统产品为主，实现收入7.64亿元，同比+25.82%，实现净利润0.91 亿元，同比+19.20%；长春控制主要提供电磁阀、作动筒等配套附件，实现收入3.52 亿元，同比+17.10%，实现净利润0.19 亿元，同比+52.84%。

    　　前瞻性指标增长，或预示业务景气度向好。2022 年末公司存货较期初+24.29%至13.64 亿元，其中原材料较期初+78.11%至4.77 亿元，在产品较期初+10.76%至5.83 亿元，表明公司在手订单充裕，正积极备货备产；存货等前瞻性指标增长，或预示公司业务景气度向好。随业务规模不断扩大，公司2022 年应收账款同比+30.11%至10.88 亿元；受上年度收到大批量订货预付款影响，经营性净现金流同比-11.73%至7.89 亿元，考虑公司下游客户多为军工集团，信誉较好，随后续客户回款增加，现金流情况有望好转。

    　　定增募投项目进展顺利，助力公司长期发展。公司2021 年定增募集资金约34亿元，截至2022 年末已投入12.6 亿元，用于：①“航空发动机控制系统科研生产平台能力建设项目”（进度8.62%，公司预计2024 年达到预定使用状态）、②“航空发动机控制技术衍生新产业生产能力建设项目”（进度8.86%，公司预计2024 年达到预定使用状态）、③“中国航发北京航科发动机控制系统科技有限公司轴桨发动机控制系统能力保障项目” （进度18.90%，公司预计2023年达到预定使用状态）、④“中国航发红林航空动力控制产品产能提升项目”（进　　度15.67%，公司预计2024 年达到预定使用状态）、⑤“中国航发长春控制科技有限公司四个专业核心产品能力提升建设项目”（进度4.91%，公司预计2024年达到预定使用状态）等。随募投项目陆续投产落地，公司将优化现有生产制造能力，产能进一步扩充突破瓶颈，为长期业务规模提升提供有力支撑。根据其关联交易公告，公司预计2023 年关联采购1 亿元（同比+42.86%），关联销售44 亿元（同比+15.69%），全年经营情况有望实现稳健增长。

    　　风险因素：新型号军机列装不及预期；公司军品订单不及预期；公司产品研发不及预期等。

    　　盈利预测、估值与评级：公司是目前航发控制系统唯一上市标的，具备稀缺性，有望深度受益航发赛道高景气。维持公司2023/24 年归母净利润预测 9.2/12.4亿元，新增2025 年归母净利润预测16.2 亿元，对应2023-25 年EPS 预测为0.70/0.95/1.23 元，当前股价对应2023/24/25 年PE 分别为33/24/19x。选取航发动力、江航装备、北摩高科作为可比公司，当前可比公司2023 年Wind 一致预期下PE 均值为41x。综合考虑航空发动机赛道景气度以及航发控制在产业链中的稀缺性、在控制系统中的强竞争力，给予公司2023 年45xPE 估值，对应合理市值约414 亿元，对应目标价约31 元，维持“买入”评级。