事件：3 月28 日公司发布2022 年年报，公司2022 年实现营收49.42 亿元，同比增长18.88%；实现归母净利润6.88 亿元，同比增长41.18%；实现扣非归母净利润6.02亿元，同比增长29.4%。公司2022Q4 实现营收11.89 亿元，同比增长6.35%；实现归母净利润1.46 亿元，同比增长62.37%，实现扣非归母净利润0.75 亿元，同比下降11.68%。

    收入稳步增长，盈利能力持续提升。1）收入及利润端，2022 年公司实现营业收入49.42亿元，同比增长18.88%，主要系两机控制系统产品订单及交付增加所致；实现归母净利润6.88 亿元，同比增长41.18%；实现扣非归母净利润6.02 亿元，同比增长29.4%。

    2）盈利能力方面，2022 年公司销售毛利率为27.76%，同比下降0.48 pct；销售净利率为14.01%，同比增加1.62 pct，公司经济运行质量和效益进一步改善。3）分业务看，2022 年①两机控制系统实现营收42.65 亿元，同比增长20.47%；毛利率为28.11%，同比下降1.51pct；②国际合作实现营收2.38 亿元，同比下降0.36%；毛利率为17.77%，同比提升3.54pcts；③控制系统技术衍生品实现营收4.39 亿元，同比增长16.12%；毛利率为29.83%，同比提升5.61pcts。4）子公司看，2022 年①西控科技实现营业收入21.44 亿元，同比增长22.16%；实现净利润2.53 亿元，同比增长12.37%；②贵州红林实现营业收入16.51 亿元，同比增长15.91%；实现净利润2.45 亿元，同比增长18.66%；③北京航科营业收入7.64 亿元，同比增长25.82%；实现净利润0.91 亿元，同比增长19.20%；④长春控制营业收入3.52 亿元，同比增长17.10%；实现净利润0.19 亿元，同比增长52.84%。报告期内公司持续聚焦主业、深化改革调整及全力提质增效，高质量发展动能持续增强。

    费用管控能力持续增强，研发投入持续加大。1）费用方面，2022 年公司三费占比为8.46%，同比减少0.79pct，其中销售费用为0.50 亿元，同比增长71.51%，主要系部分子公司将外场保障成本纳入销售服务费，预提售后保障费用增加所致；财务费用为-0.49 亿元，同比减少22160.40%，主要系利息支出减少、利息收入增加及汇兑收益增加所致；管理费用为4.17 亿元，同比增加17.48%，主要系生产、供应、质量等管理部门的相关费用归集到管理费用核算所致。2）研发层面，公司2022 年研发费用为1.85亿元，同比提升21.63%，主要系自筹研发投入增加。公司期间费用率持续降低，同时研发投入持续扩大，为稳固核心竞争力及持续提升经营业绩打下坚实基础。

    公司备产备货积极，产能建设处于爬坡期。2022 年公司经营性现金流净额为7.89 亿元，同比减少11.73%，主要系上年度收到大批量订货预付款。截至报告期末公司应付票据及账款金额为16.64 亿元，较年初增长37.13%；存货金额为13.64 亿元，较年初增长24.29%，或表明公司备产备货积极。2021 年公司定增募集资金33.70 亿元用于公司下属子公司西控科技、北京航科、贵州红林和长春控制的项目建设，新增产能有望于2023-2024 年相继投产，有助于公司快速有效对接“两机”专项任务、补充短板及提升配套能力。

    投资建议：考虑增值税政策调整，我们略微下调2023-2024 年收入至61.19 亿元、74.08 亿元（原值71.19 亿元、88.09 亿元），新增2025 年收入90.27 亿元，归母净利润分别为9.03 亿元、11.62 亿元、15.02 亿元，对应EPS 分别为0.69 元、0.88 元、1.14元，对应PE 分别为35X、27X、21X，公司是国内从事航空发动机控制系统研制生产的龙头企业，技术壁垒高、研发生产难度大，维持“买入”评级。

    风险提示：军品订单不及预期；产品交付不及预期；募投项目进展不及预期；盈利预测不及预期。