2022 年度业绩符合我们预期

    　　公司公布2022 年度业绩：2022 年实现收入49.42 亿元，YoY +18.88%；归母净利润6.88 亿元，YoY +41.18%；扣非归母净利润6.02 亿元，YoY+29.14%。单季度来看，4Q22 公司收入11.89 亿元，YoY +6.35%，QoQ -1.23%；归母净利润1.46 亿元，YoY +62.37%，QoQ +8.68%。业绩符合我们预期。

    　　发展趋势

    　　航发控制系统主业增长稳健，净利率提升。1）2022 年公司发动机控制系统及部件业务实现营收49.42 亿元，同比增长20.47%，占总收入的86.31%。航空发动机控制系统批产产品订单和交付增加，支撑公司业绩增长。2）公司2022 年毛利率及净利率分别同比-0.48ppt/+2.20 ppt 至27.76%/13.93%，毛利率较为稳定，规模效益显现叠加公司产业链协作体系优化，助力公司净利率明显提升。

    　　期间费用率维持稳定，前瞻指标稳健扩张。1）公司2022 年度期间费用率同比-0.71ppt 至12.20%，其中财务费用同比降低4948 万元，费用率降低1.01ppt，主要系汇兑损益及利息收入增加所致。2）公司2022 年末存货较2021 年末增长24.3%至13.64 亿元，我们认为前瞻指标的扩张提示公司仍积极备货备产，2023 年仍有望延续增长趋势。3）2022 年公司经营活动现金净净流入7.89 亿元，同比降低11.7%，主要系2021 年度大批量订货预付款较多，高基数下现金回流小幅下降。

    　　控制系统龙头，定增募资扩产提升核心能力。1）公司背靠航发集团，全面参与国内主流航空发动机的研制及控制系统配套，市场地位稳固、行业壁垒较高，我们认为公司有望充分享受国产航发型号批产上量红利，业绩增长具备较高确定性；2）公司持续专注研发平台建设及产能提升，在“小核心、大协作、专业化、开放型”的专业化生产模式下，我们认为公司规模效应有望持续显现，核心研发能力的提升及产能释放有望支撑公司进一步成长。

    　　盈利预测与估值

    　　综合考虑公司下游型号批产和交付节奏，我们上调公司2023 年净利润预测3.2%至9.02 亿元，引入2024 年净利润预测11.50 亿元。当前股价对应2023/2024 年34.8/27.3 倍市盈率。我们维持跑赢行业评级，考虑到近期板块估值下行，仍维持目标价33.23 元，对应2023/2024 年48.5/38.0 倍市盈率，潜在涨幅39%。

    　　风险

    　　1）宏观环境和政策风险；2）募投项目建设不及预期风险；3）客户集中度较高风险。