事件：

    公司发布《2022 年第一季度报告》，期内公司实现营业收入12.10 亿，同比增长31.33%；实现归母净利润2.14 亿，同比增长59.99%；实现扣非归母净利润2.13 亿，同比增长66.07%。

    22Q1 业绩持续快速增长。公司2021 年发动机控制系统及衍生产品占收入比重为85.2%，是公司收入的最主要来源，22Q1 公司收入持续增长，反映了下游航空发动机产业的高景气度。2022 年营业收入预算目标为51 亿元，相比2021 年营收增长22.7%，22 年营收目标预期高增长将持续。我们认为，航空发动机作为现代工业“皇冠上的明珠”，一直是我国航空装备发展的瓶颈，缺口较大，国家发展国产航空发动机的决心明确。目前我国第三代军用发动机逐步成熟，新型发动机进展迅速，放量批产可期。预计公司将核心受益于航空发动机的放量，业绩将持续保持高速增长。

    期间费用率改善明显，净利润率显著提升。盈利能力方面，期内公司销售毛利率为34.66%，比去年同期微降0.34pct。期内公司发生销售费用（0.16 亿，+114.46%），主要是销售服务费同比增加913 万元；管理费用（1.01 亿，+17.43%）；财务费用（-293 万，去年同期为-22 万）；研发费用（0.4 亿，-32.28%），主要是研发项目结算减少。公司期间费用率12.73%，比去年同期下降3.74pct。销售净利润率为17.70%，比去年提升2.16pct。

    2022 年度日常关联交易销售额大幅上升，反映下游需求旺盛。根据公司公告，公司预计2022 年度日常关联交易销售额不超过447,000 万元，较2021 年预计金额增长28.2%，较2021 年实际发生金额增长40.6%。我们认为，公司预计2022 年度日常关联交易金额快速增长，表明公司对下游客户需求情况及公司订单情况充满信心。

    公司定增落地，航发资产及军民融合产业投资基金入股。公司完成非公开发行股票，发行股份合计169,541,652 股，发行价格25.35 元/股，扣除发行费用后募集资金净额现金部分为33.61 亿元。发行对象方面，航发集团获配金额9.28 亿元（资产认购），航发资产获配金额9 亿元，国家军民融合产业投资基金有限公司获配金额7 亿元，国新投资有限公司获配金额6 亿元，合计占总获配金额72.78%。

    航发控制系统细分领域行业领先，行业节点位置稳固。公司是中央直属军工企业中国航发的核心业务板块之一，主要从事发动机控制系统及衍生产品、国际合作和非航民品及其他三大业务。公司作为国内主要航空发动机控制系统研制生产企业，在航空发动机控制系统细分领域处于行业领先地位，经过多年积累竞争优势显著，与国内各大航空发动机主机单位均保持密切合作，并与国际知名厂商GE、霍尼韦尔等建立了长期稳定的合作关系。

    盈利预测。预计公司2022/2023/2024 年归母净利润为6.69/8.89/11.64 亿元，对应PE 39/29/22 倍，维持“强烈推荐-A”评级。

    风险提示：公司订单增长不及预期，公司产品技术风险，行业估值波动。