事件：公司8 月27 日公告，2021H1 营业收入20.24 亿元（+25.00%），归母净利润2.96 亿元（+26.71%），扣非归母净利润2.82 亿元（+33.28%），毛利率35.63%（+2.70pcts），净利率15.59%（+0.83pcts）。
投资要点：
营收增长提速，盈利能力再创新高
2021H1，公司营业收入20.24 亿元（+25.00%），归母净利润2.96亿元（+26.71%），扣非归母净利润2.82 亿元（+33.28%），营收增速为五年新高，增长提速明显，归母净利润为历史最佳。毛利率35.63%（+2.70pcts），净利率15.59%（+0.83pcts），提升至历史最佳水平，公司盈利能力再创新高。
航空发动机及燃气轮机控制系统为公司主业，报告期内实现营业收入17.14 亿元（+24.13%），营收占比84.65%，毛利率37.54%（+4.67pcts），收入规模稳健增长，毛利率进一步提升。非航空及其他实现营业收入1.95 亿元（+77.26%），营收占比9.63%，毛利率27.92%（-7.59pcts），公司该板块营收持续保持高增速，有望成为新的经济增长点。国际合作以航空转包零部件生产制造为主，报告期内营业收入1.12 亿元（-10.28%），营收占比5.72%，毛利率20.40%（-11.02pcts），持续走低，未来随着疫情影响逐步消除，国际航空业务回暖，公司该板块业务有望企稳回升。
报告期内，公司期间费用为3.26 亿元，期间费用率为16.14%（+0.03pcts），基本持平；其中变化较大的为管理费用1.78 亿元（+3.92%），管理费用率8.80%（-1.78pcts）,随着营收规模增加，规模效应显现，管理费用率下降；研发投入1.26 亿元的（+81.87%），研发费用率6.25%（+1.95pcts），公司进一步加大研发投入，自研项目费用增加。
合同负债激增，存货维持高位。截至报告期末，公司合同负债8.95亿元，较上年期末新增7.98 亿元，增长825.52%；其中增长较快的为预收军品销售合同款，由0.94 亿元增加至8.80 亿元，侧面反应了下游军品需求的高景气。存货9.79 亿元，与上年期末基本持平,保持高位。
航空发动机控制系统龙头企业，竞争优势显著公司为中国航发核心业务板块之一，作为国内主要航空发动机控制系统研制生产企业，在航空发动机控制系统细分领域处于行业领先地位，市占率99%以上。公司全方位参与国内所有在役、在研型号的研制生产，具备行业领先的研制技术和能力，细分领域属于垄断地位。
公司拥有国家认定技术中心国家级重点实验室、国家二级计量检测实验室、国家级理化检测中心、国内燃油附件行业唯一的定型/鉴定试验室、国内燃油附件行业内领先的模拟试验台和振动试验台等，技术优势显著。作为中国航发下属企业，公司与国内各大航空发动机主机单位均保持密切合作，并与国际知名厂商建立了长期稳定的合作伙伴关系。
未来几年我国军用飞机从需求层次和数量上将会显著增加，以技术升级和创新为导向的高质量发展，推动航空装备升级换代，构成了未来行业趋势。在需求牵引和技术推动的双轮驱动下，航空发动机行业迎来发展机遇，公司作为我国航空发动机控制系统的国家队和领军企业，将优先深度受益。
定增42.98 亿元，全面加强能力建设
根据2021 年5 月公司发布的定增预案，公司拟募集42.98 亿元，其中中国航发以航空苑100%股权、北京航科8.36%股权、贵州红林11.85%作价9.28 亿元认购，非公开募集现金33.70 亿元，全面加强西控科技、北京航科、贵州红林及长春控制四家核心子公司能力建设。
随着国家航空发动机及燃气轮机重大专项等多项政策落地实施，对军民用发动机发展的全面规划，将为航空发动机控制系统产品带来巨大的市场空间。公司本轮定增覆盖了公司及子公司各项科研生产能力建设项目，有助于快速有效对接“两机”专项任务，补充短板、提升能力，也将有力支撑公司业务规模持续扩大，产品盈利能力提升，助推公司高质量发展。
投资建议：
1. 公司归母净利润4.31 亿元，扣非归母净利润2.82 亿元（+33.28%），营收增速为五年新高，增长提速明显；毛利率35.63%（+2.70pcts），净利率15.59%（+0.83pcts），提升至历史最佳水平，公司盈利能力再创新高。
2. 未来几年我国军用飞机从需求层次和数量上将会显著增加，以技术升级和创新为导向的高质量发展，推动航空装备升级换代，构成了未来行业趋势。在需求牵引和技术推动的双轮驱动下，航空发动机行业迎来发展机遇，公司作为我国航空发动机控制系统的国家队和领军企业，将优先深度受益。
3. 公司拟定增42.98 亿元，全面加强能力建设，将有力支撑公司业务规模扩大，产品盈利能力提升，助推公司高质量发展。
基于以上观点，我们预计公司2021-2023 年的营业收入分别为44.86 亿元、57.22 亿元和71.91 亿元，归母净利润分别为4.80 亿元、6.19 亿元及7.97 亿元，EPS（不考虑增发摊薄的影响）分别为0.42元、0.54 元、0.70 元，我们给予目标价格31.42 元，分别对应75 倍、58 倍及45 倍PE。
风险提示：科研生产能力建设不及预期；疫情持续影响国际合作业务等。