投资要点

    事件： 公司发布 2017 年度报告，实现营业收入 25.53 亿元，同增 1.98%，归母净利润 2.18 亿元，同增 4.21%，基本每股收益 0.19 元/股，加权平均资产净资产收益率 4.33%。公司拟向全体股东每 10 股派发现金红利 0.35 元（含税）。

    业绩稳中有升， 基本符合预期。 公司为国内主要航空发动机控制系统研制生产企业，在军用航发控制系统方面一直保持领先。公司全面实施聚焦主业战略，产业调整与成本控制稳步提升公司盈利能力。 2017 年度， 公司实现营业收入25.53 亿元，同比增长 1.98%，归母净利润 2.18 亿元，同比增长 3.02%。 公司发动机控制系统及部件、国际合作和非航民品及其他三大业务分别占比80.10%/9.88%/10.02%。 主营业务毛利率 27.73%，较去年增长 2.73%，期间费用方面，销售费用 1808.19 万元（ -17.14%），管理费用 3.95 亿元（ -6.75%），财务费用 2583.42 万元（ +97.98%）， 主要是由于汇率变动使得汇兑损失较上年增加 1,556 万元。研发投入 10,040.44 万元，同比减少 7.33%。

    军民用航空发动机需求迫切，公司航空发动机大脑产品有望充分受益两机专项和国产航空发动机建设：公司为国内主要航空发动机控制系统研制生产企业，在军用航发控制系统方面一直保持领先。 十三五计划实施的 100 个重大工程项目，航空发动机及燃气轮机位居首位，同时国家正稳步推荐两机专项和国产大飞机项目。 17 年建军节阅兵， 中国展示了歼 20 战斗机，歼 16 多用战斗机，运20 运输机等新型号航空装备，表明中国先进的航空装备建设正稳步推进。 根据国家制造强国建设战略咨询委员会公布的报告预测，未来十年全球市场对涡扇、涡喷发动机的累计需求总量将超 7.36 万台，总价值超 4000 亿美元。 我们认为， 公司作为国内军民用航空发动机控制系统研制生产企业和航空发动机的重要配套单位，将迎来两机专项、国产大飞机以及军工航空装备需求提升带来的发展机遇。

    背靠中国航发集团，依托大平台进行资源整合提效： 通过股权划转， 公司目前为新组建的中国航发集团子公司。在企业层面实现飞发分家后，航发集团可以根据国防建设和经济发展的需要，确定长远发展战略，重点研究突破发动机的关键技术， 提前部署、组织实施发动机研制和系列化发展，完善市场化产业链，在技术上实现动力先行。公司有望依托大平台，按照“小核心、大协作、专业化、开放式”的方式，借助集团资源，提升产品研发效率和产业链的衔接。

    盈利预测及投资建议： 我们预测公司 2018-2020 年实现收入分别为26.71/28.12/30.18 亿元，同比增长 4.6%/5.3%/7.3%；实现归母净利润2.27/2.43/2.67 亿元，同比增 4.31%/7.19%/9.52%，对应 18-20 年 EPS 分别为 0.20/0.21/0.23 元。 维持“买入”评级。

    风险提示： 公司产品研发不及预期。