事件：公司发布 2023 年年报，全年实现营业收入93.2 亿元，同比-12.7%；归母净利润6.19 亿元，同比+11.6%。2024Q1 实现营业收入55.1 亿元，同比+112.8%，环比+135.0%；归母净利润2.36 亿元，同比+23.0%，环比+137.5%。

    自产铜矿表现平稳，侯马北铜投产驱动24Q1 业绩同环比高增。1）价格方面，23 年全年及24Q1 铜价稳中有升：2023 年沪铜均价6.80 万元/吨，同比+1.7%。24Q1 沪铜均价6.94 万元/吨，同比+1.3%，环比+2.6%。2）自产铜矿产销稳中有增，铜板块毛利同比大增：公司自有一座矿山铜矿峪矿，2023 年矿产铜产量4.32 万吨，同比+6.1%，表现平稳。公司铜板块2023 年实现毛利11.84 亿元，同比+25.4%。3）侯马北铜提前备料，24Q1 受益量价齐升：公司于2023 年8 月完成收购侯马北铜100%股权，其80 万吨铜精矿综合回收项目基本建成，处于试生产状态，2023 年亏损0.40 亿元。截至2023 年末，公司存货金额47.9 亿元，较年初增加31.1 亿元，主要系侯马北铜项目备料，24Q1铜、金、银价格上涨及侯马北铜产销增加或是24Q1 业绩增长的主要原因。4）贵金属板块增利、硫酸板块减利：2023 年金锭产量2.2 吨，同比+7.7%，银锭产量26.4 吨，同比-13%，贵金属板块毛利同比+4%至1.91 亿元，毛利率同比+4.2pct 至16.9%。硫酸产量55 万吨，同比+4.5%，但受累于硫酸价格承压，实现毛利-0.9 亿元，同比-1.8 亿元。

    期待自有铜资源增储及下游产业链延伸。1）上游增储：截止2023 年末，铜矿峪矿保有铜矿石资源量2.2 亿吨，铜金属133 万吨，地质平均品位0.608%。公司正积极推进铜矿峪矿深部资源勘探，有望增加3亿吨铜矿石储备，进一步延长服务年限。2）下游强链：北铜新材新建高性能压延铜带箔和覆铜板项目创出6 微米压延铜箔连续轧制2 万米的行业纪录，拓展下游市场，推动公司向产业链高端迈进。

    盈利预测与投资建议：预计公司2024 年-2026 年归母净利润分别为10.32、12.29、13.56 亿元。考虑到公司自有铜矿有较大增储预期及下游产业链延伸突破，首次覆盖给予“增持”评级。

    风险提示：需求不及预期、项目进展不及预期、估值模型不及预期等。