核心观点

    7 月10 日公司董事会审议通过增加2020 年融资额度的议案（全年拟增加融资额度336.07 亿元）。上半年公司融资通畅，借款余额相比2019 年末翻倍，7 月ABS、公司债获批打通多元融资渠道。上半年公司销售拿地实现跨越式增长，全年销售有望向350-400 亿发起冲击。我们维持2020-2022年归母净利预测，预计EPS 为1.12、1.41、1.77 元（最新股本折算），维持“买入”评级。

    2020 年融资额度持续增加，彰显快速成长蓝图

    继2020 年1 月公司《关于2020 年度融资计划的议案》提出全年计划融资额度307.73 亿元之后，7 月10 日公司董事会审议通过《关于增加2020年度融资额度的议案》，为满足公司经营发展需要，提高决策效率，全年拟增加融资额度336.07 亿元，计划融资成本不超过10%。公司2020 年初计划融资额度307 亿，此次融资额度增加意味着公司上半年融资进展顺利，同时下半年继续成长动力充裕，7 月9 日20 亿ABS 获得审批，7 月13 日7 亿公司债获得证监会审批，今年以来多样融资渠道持续打通。

    2020 年6 月末借款余额相比2019 年末翻倍，融资优势持续兑现

    2020 年6 月末公司借款余额413.78 亿元，上半年累计新增借款净额200.3亿元，累计新增借款净额为2019 年末净资产的319.92%。新增借款净额中，信托计划、银行贷款、其他借款占比71%、22%、11%，关联借款及委托贷款等减少8.93 亿元。整体行业目前处于去杠杆阶段，而公司逆势加杠杆体现了强烈的成长预期，以及央企背景下的资源禀赋和集团支持。

    销售拿地跨越式增长，尽显黑马本色

    克而瑞统计，2020 年上半年公司全口径销售金额206.3 亿元，权益金额121.4 亿元，同比增长121%和112%，增速位居A 股上市房企前列；此外融资积极助推货值跨越式增长，上半年新增全口径货值632 亿元，位居全国第23 名。公司货值充裕，集中位于核心一二线城市，市场化改革叠加融资优势有望加速优质资源周转兑现，我们认为公司全年销售有望向350-400 亿发起冲击。

    小身材大梦想，维持“买入”评级

    公司为中交建集团旗下唯一A 股地产平台，有望受益于集团全产业链和融资扶持，且集团做强做大诉求较强，承诺在2021 年底前启动下属其他涉房企业与中交地产的深度融合（来源：2019 年报）。前绿城核心高管李永前上任加速市场化改革，公司有望迎来全面成长期。我们维持2020-2022年归母净利润预测，预计EPS 为1.12、1.41、1.77 元（按照最新股本折算），参考可比公司2020 年平均PE 估值7.3 倍，考虑到销售、拿地高增长预期，我们认为公司2020 年合理PE 估值9.5-10 倍，目标价10.64-11.20元，前值（10.22-10.95 元），维持“买入”评级。

    风险提示：疫情发展不确定性，行业政策风险，行业下行风险，经营风险。