公司2025 年前三季度业绩符合我们预期

    　　公司公布2025 年前三季度业绩：收入39.26 亿元，同比+4.98%；归母净利润6.23 亿元，同比-3.31%；扣非净利润5.77亿元，同比-0.38%。单季度来看，3Q25 公司收入15.16 亿元，同比+15.78%，环比+0.99%；归母净利润3.11 亿元，同比+38.68%，环比+22.77%。

    　　发展趋势

    　　需求复苏带动业绩逐季改善，行业景气维持较高水平。公司1Q/2Q/3Q25 净利润分别同比-42.60%/-20.34%/+38.68%，前三季度公司归母净利降幅逐步收窄至3.31%，业绩逐季度改善。我们认为主要系年初以来下游各领域需求复苏，公司作为特种元器件龙头企业，订单层面景气逐步向报表端传导。

    　　利润率同比有所调整，资产减值扰动利润。1）公司2025 年前三季度毛利率/ 净利率分别同比-3.93ppt/-1.37ppt 至45.67%/15.87%，我们认为主要系公司产品结构及价格体系均有所调整。2）公司期间费用率控制较好，前三季度同比-4.21ppt 至23.06%，体现公司经营效率持续提升。3）公司2025 年前三季度资产减值损失达0.93 亿元，主要系部分子公司报告期根据存货可变现净值计提的存货跌价准备增加。

    　　优化架构降本提效，产业协同市场竞争能力。公司2025 年10 月公告振华新云吸收合并子公司振华红云，振华红云聚焦压电陶瓷电子元器件，2025 年1~8 月营收4536.97 万元、利润总额-240.77万元。我们认为，本次吸并通过压缩治理层级减少管理摩擦成本，有望进一步优化产业结构、提高运营效率，实现产业协同发展，提高公司市场竞争能力。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到产品验收及收入确认节奏，我们下调公司2025/2026 年净利润预测9.7%/9.5%至10.1/12.8 亿元，公司当前股价对应2025/2026 年29.3/23.0 倍市盈率。我们看好公司在特种电子元器件维持跑赢行业评级，维持目标价61.3 元不变，对应2025/2026年33.8/26.0 倍市盈率，潜在涨幅15.38%。

    　　风险

    　　需求及订单不及预期；价格体系调整风险。