业绩简评

    公司发布2022 年三季报，前三季度实现营收57.01 亿，同比+34.2%；归母净利润18.64 亿， 同比+95.0%。22Q3 实现营收18.65 亿元， 同比+30.3%、环比-4.3%；归母净利润5.91 亿元，同比+34.1%、环比-11.3%。

    经营分析

    业绩维持同比高增长，Q4 有望超预期。公司军用元器件产品需求旺盛，22Q3 收入及利润同比维持高增长。Q3 为相对淡季，且9 月份贵阳疫情较为严重，收入及利润环比略有下降。考虑到军品全年交付具有强计划性，Q4业绩有望提升。

    产品升级推动毛利率提升，增资子公司加码高端产品发展。公司阻容感业务增长稳定，电源模块和半导体分立器件业务拉动业绩弹性。产品结构升级助推利润率提升，22Q3 毛利率62.16%、同比+0.73pct，净利率31.67%、同比+0.91pct。最新公告对子公司振华微及振华华联增资，加码电源模块和高端开关产品的发展，预期未来公司盈利能力仍有提升空间。

    生产交付有序推进，产能扩张助力长期发展。公司订单交付结转顺利，合同负债较期初下降53.5%。下游高景气持续下公司积极扩产，三季度末在建工程余额3.52 亿，较期初增长44.7%，助力长期发展。

    长期定位：上下游一体化、军工电子平台龙头。公司持续推进业务拓展及产品升级，传统被动元件收入占比50%以下，发力军用功率半导体、电源模块及高端机电组件等国产化率较低的高端产品市场，未来发展前景广阔。公司借助定增资金增强生产及研发能力，募投6 寸线打造IDM 模式，长期来看有望成长为上下游一体化的军用电子平台型龙头，定位稀缺。

    投资建议

    军用元器件市场高景气持续，公司作为行业龙头积极拓展产品品类并进行高端升级，叠加规模效应带来盈利能力提升，预计公司2022-2024 年归母净利润为 24.20 亿、31.72 亿、41.49 亿元，同比增长62.3%/31.1%/30.8%，对应PE 为29/22/17 倍。考虑公司作为平台型龙头定位稀缺，长期投资价值突出，维持“买入”评级。

    风险提示

    军用元器件价格小幅下降；高端元器件国产化不及预期；产能扩充及产品研发进度不及预期。