投资要点：

    事件：2022 年4 月28 日晚，公司发布2021 年年报及2022 年一季报。2021年度公司实现营业收入 56.56 亿元（同比+43.20%），实现归属母公司净利润14.91 亿元（同比+146.21%），扣非归母净利润13.81 亿元（同比+169.26%），基本每股收益2.89 元/股。22Q1 实现营业收入18.86 亿元（同比+44.16%）；归母净利润6.07 亿元（同比+146.21%），扣非归母净利润5.91亿（同比+150.83%）。根据公司2022 年财务预算报告，2022 年公司全年营收目标70 亿元，利润总额25 亿元。

    受益于需求高景气，营收利润再创新高，预收预付大幅增长。在“十四五”

    开局之年，下游用户普遍加大了电子元器件的物资采购力度，行业进入高景气度阶段，军工电子元器件行业订货量急增，公司生产交付明显加速。由于预收货款增加，截至2021 年末，公司合同负债2.14 亿元，较年初增长525.75%；由于采购设备及原材料，2021 年/22Q1 末，公司预付款分别为2.03亿元（较21 年初+64.04%）/2.70 亿元（较22 年初+32.93%），我们认为表明公司为应对订单增长积极备货备产。

    持续加大研发投入，产品结构升级转型带动毛利率持续提升。公司着力关键核心技术研发以及共性技术、前沿前瞻性技术研究，2021 年研发人员数量较2020 年增加95 人，研发投入4.94 亿元（同比+32.46%）。通过结构调整、产品转型升级和生产线的更新换代，高附加值、高性能及新研产品在重点领域的应用得到持续提高，带动毛利率持续提升，公司2021 年/22Q1 毛利率分别为60.82%（+7.25pct）/62.86%（+9.2pct），净利率分别为26.47%（+11.22pct）/32.21%（+13.28 pct），盈利能力进一步提高。2021 年/22Q1 公司期间费用率分别为28.73%（-1.08pct）/21.04%（-7.17 pct），其中管理费用9.41亿元（同比+67.28%），包括公司为加快剥离国有企业办社会职能和解决历史遗留问题，一次性计提统筹外费用2.33 亿元。

    发布定增预案，提产增效。当前下游行业对高可靠电子元器件需求旺盛，对上游高可靠电子元器件产品的需求将大幅度增加，公司多条产线生产能力已趋于饱和。2022 年4 月27 日公司公告，拟非公开发行股票募集资金总额不超过25.18 亿元，扣除发行费用后全部投向半导体功率器件产能提升项目、混合集成电路柔性智能制造能力提升项目、新型阻容元件生产线建设项目、继电器及控制组件数智化生产线建设项目、开关及显控组件研发与产业化能力建设项目及补充流动资金。依托本次募资，公司将通过新建产线、对现有产线进行改造等方式实现产能提升，消除当前生产要素对公司发展的制约，提高公司订单承接与供货能力，并进一步实现产线的智能化、自动化。

    盈利预测及投资建议。我们预计公司2022-2024 年归母净利分别为21.71/28.57/ 37.19 亿元，对应当前股价（2022/4/29 收盘价）的PE 分别为25/19/15倍。结合可比公司PE 估值情况，综合考虑公司未来的高成长性，给予公司2022 年30-35 倍PE 估值，对应合理价值区间为125.72-146.67 元，维持“优于大市”评级。

    风险提示：募投项目建设进度不及预期风险；订单不及预期风险；“两金”占用较高风险。