投资要点

    公司业绩符合预期。公司2015 年业绩符合预期,全年实现营业收入148.13亿元,同比提升76.93%;实现归属上市公司股东净利润13.25 亿元,同比提升69.0%;拟向全体股东每10 股派发现金红利2.00 元人民币(含税)。公司在北京市场合同销售金额不低,在福州、厦门等区域也继续保持领先。目前公司在手货值共约1400 亿,其中一线城市占比约6 成,考虑2016 年可推货值和公司所在区域的热销情况,我们认为公司全年销售可以维持不低的增速。

    核心城市战略顺应时势。公司全年坚定执行聚焦一二线的拿地战略,共获取北京、深圳、杭州等6 块土地,其中2 块为合作开发,体现了公司拿地方式的灵活多样。全年新增土地储备38.69 万平方米(权益面积31.14 万平方米),截至报告期末,公司已拿地未开工建筑面积297.13 万平方米,项目布局进一步向核心城市靠拢。年初至今一线及部分二线城市房价同比明显增长,消化了此前公司土地成本较高的部分风险。随着公司品牌提升,部分高端差异化产品线已能获得小幅溢价,公司是此轮房价上涨较大的受益者之一。

    资金成本和负债结构优化。报告期内,公司多次以7%-8%左右的资金成本发行公私募公司债、中期票据,有效降低了综合融资成本,优化了前期以高土地成本换快速发展时期遗留的资金成本问题,并推动了负债的长期化和信用化。此外,公司通过定向增发顺利股权融资约40 亿元,改善资本结构,净负债率同比大幅下降,运营风险显著改观。

    推进一体两翼战略,适时展开员工激励。报告期内,公司提出以房地产为核心、以金融和投资为两翼的发展战略,目前已经完成了对东兴证券、福州农商行、吉屋网的投资,同时设立平潭金控平台并参与创立海峡人寿,1月公司公告通过全资收购福建一卡通进军第三方支付领域。2016 年初,公司员工持股计划以23.79 元/股的价格买入公司股票4700 多万股,且锁定12 个月,此次激励体现了公司对未来发展的信心,有利于留住公司骨干激发活力,也确保了公司员工和流通股东利益一致。

    风险提示。顶级豪宅市场认同度不高的风险;个别项目楼面地价过高的风险。

    盈利预测、估值及投资评级。公司布局区域显著受益于热销和房价上涨,销售的确定性较强,资本结构有所改善,我们上调公司盈利预测,预计2016/17/18 年EPS 分别为1.38/1.77/2.27 元/股(原预测2016/17 年1.20/1.49 元/股,公司部分项目售价明显上升是我们上调其盈利预测主要原因),公司NAV 为22.31 元/股。我们给予公司2016 年18 倍PE 估值,即24.84 元/股的目标价,维持“增持”的投资评级。