公司为中石化控股的大型肥化集团，产品供不应求。公司为中石化旗下子公司，1997 年在深交所上市，主营产品包括尿素、复合肥、LNG（液化天然气）等。2022 年上半年公司实现归母净利润4.39 亿，同比增长110.64%。2021 年公司归母净利润为5.69 亿，同比增长448.61%。公司营收主要来源为天然气供应、尿素、复肥，2021 年营收占比分别24.1%、19.6%和18.4%，产品产销率维持高位。

    尿素过剩产能陆续出清，耕地面积扩张支撑化肥需求提升。化肥为农用必需品，在主要化肥产品中，复合肥产量占比最高，氮肥其次，氮肥中又以尿素为主导。尿素方面，近年来尿素过剩产能逐步出清，2021年，我国尿素有效产能较2017 年下降12.2%；产能利用率则上升到83.79%。复合肥方面，2017-2021 年，我国复合肥有效产能从4940 万吨提升到5738 万吨。随着耕地面积的扩张，未来化肥需求有望持续提升。

    “双碳”目标驱动天然气产量扩张，但是依然依赖进口。产量方面，2021 年我国天然气产量达到2075.8 亿立方米，同比增长7.84%。2010年-2021 年年均复合增速达到7.28%；市场份额方面，2021 年我国天然气产量仅占全球产量的5.2%。截至2021 年底，我国天然气进口依赖度达45.76%。2020 年，我国煤炭能源消费占比达56.8%，而美国煤炭发电量仅为10%，“双碳”目标驱动下，天然气消费量增长空间依然广阔。

    公司布局产业链一体化，多项合作科研硕果累累。公司布局产业链一体化，积极建设营销网络，2021 年车用尿素销量突破20 万吨，LNG加注量同比增长23.1 倍。公司与多个科研机构合作，成功上市了针对高端经济作物的高端硝基肥“美丰美雅”，科研成果丰硕。此外，公司与四川大学合作的高分子材料园区有望带来新的营收增量。

    投资建议

    基于公司主营业务景气上行、公司新建产能逐步投产，我们预计公司未来业绩有望持续增长，预期2022/2023/2024 年公司的营业收入分别为51.89/56.48/61.12 亿元，归母净利润分别为9.07/9.86/10.72 亿元，对应EPS 分别为1.55/1.68/1.83 元/股。以2022 年9 月15 日收盘价9.84 元为基准，对应的PE 为6.36/5.84/5.38。首次覆盖，给予“推荐”评级。

    风险提示

    产品价格异常波动、安全环保政策升级、国内疫情反复。