业绩符合预期

    公司2015 年收入39.3 亿元,YoY-17.6%,归属净利5,544 万元,YoY+122.7%,扣非后净利4,263 万元,YoY+117%,合每股收益0.0937 元,基本符合我们之前预期。其中下半年收入20.36 亿元,环比增加7.7%,归属净利975 万元。

    主要产品尿素销售57.61 万吨,同比下降17%,收入9.56 亿元,毛利率22%同比增加13.2ppt;复合肥销售39.25 万吨,较去年增长96.54%,收入8.44 亿元,同比增长78.7%,毛利率10.7%,同比上涨2.7ppt。

    发展趋势

    尿素行业产能过剩格局不变,复合肥占比提升。据卓创资讯统计,2015 年中国尿素产能增加至8,900 万吨左右,较去年增长1.13%,达历史新高。其中西北、华北地区产能增加较多,仅西北地区产能增加达255 万吨。2015 年工业园项目投产,带动公司复合肥产销量提升超过96%,占化肥销量的40.5%左右。

    LNG 清洁能源项目转型发展预计2016 年竣工。阆中LNG 项目是公司转型升级的重点项目,同时积极促进巴中项目的上马,并筹划渠道建设,加快公司向清洁能源转型速度。

    盈利预测

    维持公司16 年盈利预测0.13 元不变,给予2017 年盈利预测0.15 元,增速分别为37%/16%。

    估值与建议

    维持公司中性评级不变,目前股价对应2016/2017 年P/E 分别为61x/52x。由于市场估值中枢下移,下调目标价至9.3 元,幅度42%,对应17 年P/E 62x。

    风险

    尿素产能过剩超预期。