投资要点

    事件:公司发布2013年年报,全年实现营业收入、净利润分别为57.68亿元、1.7亿元,分别比上年同期下降11.35%、43.57%,实现每股收益0.29元。业绩低于我们预期。

    车用尿素平稳起步,传统尿素业务有所下滑。2013年,化学肥料制造业实现收入19.8亿元,同比下降6.38%。其中尿素实现收入14.6亿元,同比下降12.16%,业绩下滑明显,主要因为全年尿素市场低迷,价格持续下降。复合肥实现收入4.65亿,同比上升2.83%。车用尿素实现收入5432万元,业务平稳起步。贸易及其他业务实现收入37.8亿元,同比下降13.49%。

    毛利率有所下滑,三费率稳定。2013年,公司毛利率6.93%,较去年同期下降2.08个百分点。主要原因是尿素市场不景气,销售价格持续下跌的同时其天然气成本价格上升,导致本年尿素的毛利率较上年下降7.91个百分点至23.64%。三费率4.87%,较去年同期上升1.2个百分点,一方面由于部分产品调整营销模式,采用送到价格,导致运费上涨,销售费用增加,另一方面固定资产的日常修理费用在发生时直接计入当期损益管理费用。

    车用尿素与LNG业务前景广阔,产业结构转型指日可待。2013年公司充分发挥自身产业优势,切实加快产业结构升级的步伐,建成投产国内第一条拥有美丰专利技术的年产60万吨车用尿素生产线,同时与中国石化四川天然气有限责任公司共同投资设立四川双瑞能源有限公司,积极转型步入车用尿素与LNG业务,并确定将其生产和销售作为未来公司大力发展的长期战略目标。随着大气柴油车国IV 排放标准的全面实施以及对天然气需求量的日益增加,车用尿素和LNG业务市场需求将迎来高速增长,届时公司有望转型成为能源环保型公司,业绩增长较为确定。

    业绩预测与估值。预计公司2014-2016年每股收益分别为0.462元、0.707元、0.872元,对应动态PE分别为17.46倍、11.40倍、9.24倍,我们坚定看好公司的成长性,维持“增持”评级。

    风险提示:车用尿素推广度低于预期;LNG 项目进展低于预期。