1、2013 年净利润同比下降 43.57%

    数据显示,2013 年公司实现营业收入 57.68 亿元,同比下降 11.35%;实现营业利润2.01 亿元,同比下降35.87% ;实现归属于上市公司股东的净利润1.7 亿元,同比下降43.57%;实现每股收益 0.30 元,符合我们此前预期;分红预案为每10股派现金 0.60元(含税)。

    2、盈利下滑受累于尿素价格下跌

    公司是国内气头尿素龙头,2013 年自产尿素 82.31 万吨,同时生产车用尿素 2.56万吨、三聚氰胺 3,389.23 吨、复合肥 17.83 万吨。公司收入、利润来源主要为尿素,2013年国内尿素行情持续低迷,均价仅为 1836元/吨,较 2012年均价下跌 15.34% ,虽然公司加大了对车用尿素的投入,但目前车用尿素规模暂未形成较大规模,因此公司业绩受累于传统尿素价格的下跌。2014 年国内尿素出口关税大幅下调,我们预计国内出口或将增加,能在一定程度上缓解国内尿素产能过剩的现状。

    3、车用尿素前景值得期待

    公司目前已经建成投产国内第一条拥有专利技术的年产 60万吨氮氧化物还原剂(即车用尿素溶液)生产线,折纯后相当于车用尿素产能 20万吨左右。数据显示,2013 年公司车用尿素有少量销售,为 2.56 万吨,毛利率较传统尿素高 2.4 个百分点,我们认为随着车用尿素规模的扩大,公司毛利率有望稳步提升。车用尿素主要用于柴油车的尾气处理,随着环保要求的不断提高,车用尿素的市场空间将随之扩大,我们看好该市场的长期前景。车用尿素的加注需要依托加油站,而公司是最终控制人为中石化,公司有望依托中石化的加油站销售车用尿素,想象空间较大。

    4、复合肥产能有望增加;LNG 子公司前景较好

    公司“合成氨、尿素装置环保安全隐患治理搬迁改造项目”预计将于 2014 年中期达产,届时公司复合肥产能将从 27万吨增加至 45 万吨,复合肥产能的提高有望成为公司近两年业绩增长的主要来源。公司依托大股东背景,设立LNG 子公司,未来两年有望进入收获期,作为重要的一次能源,天然气的应用领域不断得到拓展,加之储运技术的不断成熟,LNG 业务的前景值得期待。

    5、盈利预测与估值

    我们假设公司各项业务稳步推进,尿素价格不发生较大幅度波动,预计2014-2016 年公司每股收益分别为 0.39 元、0. 60 元和0.84 元,以昨日收盘价计算,对应的动态市盈率分别为 21倍、14倍和10 ,我们看好复合肥产能增加以及车用尿素推广给公司带来的利好,维持公司“增持”评级。

    6、风险提示

    政策风险,在建项目不达预期风险。