要点:

    1、2013 年上半年净利润同比下降近五成

    数据显示,2012 年1-6 月公司实现营业收入 32.3 亿元,同比下降15.75%;实现营业利润7034 万元,同比下降 52.3%;实现归属于上市公司股东的净利润 6401万元,同比下降46.28%;实现每股收益 0.12元,其中第二季度实现每股收益 0.07 元。

    2、尿素价格下跌,盈利下滑明显

    作为国内气头尿素龙头,公司拥有尿素产能 170 万吨,同时拥有复合肥、三聚氰胺等产能,其中尿素是公司主要的收入、利润来源,2013 年上半年,尿素价格持续下跌,从年初的2130 元/吨左右下跌至目前的 1690 元/吨,跌幅 21%,从均价上看,2013 年上半年国内尿素均价为 2032 元/吨,较去年同期下跌 11.91% ,在尿素价格下跌的背景下,公司业绩出现明显下滑也在情理之中。

    3、重卡国Ⅳ标准再次爽约,标准实施后或促车用尿素市场需求增加

    本应于 7 月1 日实施的重卡国Ⅳ标准再度爽约,这是该标准第三次爽约,这对于车用尿素市场无疑是一个打击。车用尿素可以用于降低柴油机的氮氧化物排放量,国Ⅳ标准对于尾气中氮氧化物等有害物质的排放要求更加严格,如果严格执行势必将增加市场对车用尿素的需求。公司目前有年产 60 万吨车用尿素溶液(对应车用尿素颗粒 20万吨)在建,预计将于未来陆续达产,随着环保要求的不断提高,车用尿素的市场空间将随之扩大,我们看好该市场的长期前景。车用尿素的加注需要依托加油站,而公司是最终控制人为中石化,公司有望依托中石化的加油站销售车用尿素,想象空间较大。

    4、计划新增硝基复合肥产能,同时进军硝酸铵生产领域

    公司在发布中报的同时称,将进行“合成氨、尿素装置环保安全隐患治理搬迁改造项目”,项目总投资 5.6 亿元,具体包括新增硝基复合肥产能 18万吨、年产15万吨尿素装置设备更新、增建工业硝酸铵装置 24万吨等项目。硝基复合肥项目完成后,公司总产能将从27万吨提升至 45万吨,可以使公司在该领域的原有优势进一步加强,而硝酸铵属于公司新进入领域,主要下游为民爆,进入硝酸铵生产领域对公司来说不存在技术难度,但是目前硝酸铵属于产能过剩态势,我们不太看好该领域的前景。综合来看,新项目的实施有望提升公司的营收,长期前景值得期待。

    5、盈利预测与估值

    根据公司半年报情况,我们相应调整公司盈利预测,预计2013-2015 年公司每股收益分别为0.30元、0.54元和0. 61元,以昨日收盘价计算,对应的动态市盈率分别为 29 倍、16 倍和14 ,给予公司 2014 年22 倍PE,认为公司未来 12 个月的合理估值为 11.88 元,虽然受累于尿素行情的整体偏弱,但我们看好公司车用尿素的长期前景,维持公司“增持”评级。

    6、风险提示

    政策风险,在建项目不达预期风险。