2012 年业绩略超预期
四川美丰公布2012 年度业绩,实现营业收入65.07 亿元,同比增长24%,实现净利润3.02 亿元,合每股收益0.60 元,同比增加6%,略超预期。2012 年公司拟每10 股派现金2 元(含税)。
天然气供应稳定,气头尿素盈利保持稳定。公司受益于稳定的天然气供应,尿素产量同比增长7%,而自产尿素的毛利率稳定在31%以上,确保了公司盈利水平的稳定。
新建项目或将成为未来增长亮点。公司在绵阳工业园的项目进展顺利,未来主打硝基复合肥等新型肥料,2013 年中将逐步投产。与德国梅塞尔集团成立的合营企业,将生产10万吨食品级二氧化碳,提高产业的循环利用率。另外,公司也将开始氮氧化物还原剂的生产,预计日产300 吨车用尿素溶液,提升尿素产品的附加值。
天然气价格明确上涨,公司尿素毛利面临下行风险。根据2012 年12 月四川省发改委下发的《关于实行天然气综合价格的通知》,四川省内的化肥生产用气的最高门站价格提高至1.34 元/立方,而化肥生产用气外的最高门站价提高至1.98元/立方。由于此项政策的推出,公司的天然气成本每立方米预计将增加0.20 元左右,将对公司2013 年气头尿素的毛利产生较大不利影响。对此,公司预测2013 年天然气的采购成本将同比增长17%。
估值与建议
我们预计公司2013-2014 年EPS 预测分别为0.51 和0.58 元(不考虑转股摊薄),目前股价对应2013-2014 年PE 分别为20x 和18x,维持“审慎推荐”评级。
风险
1、天然气价格持续上涨风险;
2、农资贸易应收款坏账风险;
3、市场估值中枢下行风险。