主要观点：

    公司营业收入总体上升，母公司气头尿素业务有所下滑根据公司2012 年一季报披露，合并报表下实现营业收入17.26亿元，同比增长136.93%，环比增长12.38%；母公司实现营业收入4.31 亿元，同比增长8.34%，环比下降46%。

    我们可以看到 2012 年一季度四川市场尿素价格处于历史高位水平，而母公司财务报表下营业收入并未出现明显的上升，公司自产气头尿素业务的收入贡献有所下滑。而受公司农资贸易业务的扩张以及价格的上涨影响，公司合并报表下营业总收入出现了明显的增长。

    经营现金流情况显示公司业务情况稳定根据公司一季报披露， 我们可以注意到，母公司销售商品、提供劳务收到的现金额为5.67 亿元，明显超过当期母公司营业收入4.31亿元，比上年同期增长67%；母公司购买商品、接受劳务所支付的现金额为4.88 亿元，比上年同期增长67%；而母公司资产负债表中应收账款相关项目基本保持稳定。因此，我们相信公司一季度气头尿素的生产经营情况是保持相对稳定的，并没有如财务报表所示的环比显著下滑。

    投资建议

    维持“跑赢大市”评级

    公司是西南地区氮肥龙头企业，市场需求有望保持稳定增长，公司产品技术、品质及品牌优势明显，渠道销售能力强劲，产品的市场需求情况良好。同时，受天然气供应紧张导致部分企业减产，天然气、煤炭价格的持续走高，以及人力成本的增加等因素的影响，西南地区尿素价格保持在高位坚挺。公司在控股股东中石化的支持下，天然气气源可以获得有效保障，稳定的高负荷开工率使得公司竞争优势凸显，气头尿素业务仍将是公司最主要业绩来源；公司复合肥业务的拓展也将在这两年保持快速增长，对公司业绩做出一定的贡献。

    我们预计公司 2012 年和2013 年的每股收益分别为0.67 元和0.85 元，对应的市盈率分别是11 倍和9 倍，中长期具有一定的投资价值。因此，继续给予公司“跑赢大市”的投资评级。

    风险因素

    天然气价格的上升使得公司生产成本大幅升高，对公司经营业绩造成不利影响；尿素市场价格的波动对公司经营业绩造成影响；天然气供应出现问题，导致公司生产装置开工负荷下降。