尿素盈利持续改善：公司上半年业绩0.21 元，其中二季度实现业绩0.18 元，主要得益于今年尿素价格大幅上涨，公司上半年尿素销售均价在2100 元/吨，二季度均价超过2200 元/吨，远高于2010 年全年销售均价1750 元/吨，尿素业务毛利率同比上升近5%至23%。下半年尿素价格在煤炭成本支撑下，预计将维持在2100-2200 元/吨的高位。

    天然气供应情况良好：公司上半年尤其二季度天然气供应良好，尿素装置开工率在80%以上，高开工率大幅降低了公司的单位尿素成本。目前公司的化肥用气和工业用气各占50%左右，平均的天然气价格在1.50 元/立方左右，对应的尿素完全成本预计在1700 元/吨。

    新疆美丰项目：公司同农一师合作的新疆美丰项目目前进展顺利，一期建设18 万吨尿素（含多肽尿素）预计将于明年1 季度投产。合作方农一师依托其在新疆的资源优势，未来有望协助新疆美丰进一步获取更多煤炭和天然气资源。

    绵阳工业区建设：公司正在积极推进绵阳美丰工业园的建设，将建设合成氨、硝酸、硝铵、硝基复合肥、尿素、三聚氰胺等装置，构成循环经济产业链，项目预计2013 年6 月投产，将为公司带来新的增长动力。

    可转债：公司因实施绵阳化肥厂搬迁及美丰工业园建设，于2010年发行了6.5 亿元可转债。目前正处于转股期，转股价为7.26 元，若全部完成转股，那么公司股份将增加约8950 万股。

    未来股价催化剂：

    尿素价格继续上涨；新疆项目获得配套资源。

    盈利预测和投资建议：

    我们上调公司2011-2012 年EPS 预测分别至0.51 和0.64 元，目前股价对应2011-2012 年PE 分别为13x 和10x，维持“审慎推荐”评级（如果债转股全部完成转股，则2011-2012 年EPS 分别为0.44和0.56 元）。公司对尿素价格弹性巨大，目前估值较低，建议关注其交易性机会。

    风险：

    1、尿素价格下滑风险；2、天然气供应不足风险；3、市场估值中枢下行风险。