尿素给力，公司业绩好转。公司上半年实现EPS0.21元，其中二季度尿素价格维持高位，公司单季度实现EPS0.176元。公司上半年营业利润、净利润同比增加 5,345.26 万元、5,294.02 万元，分别上升89.71%、103.16%，主要原因是：尿素市场情况较好，尿素单价维持在2300元/吨高位，导致尿素利润同比增加 2,286.50 万元；其次，比利夫复合肥因产量同比大幅上升利润增加 1,115.97 万元；最后，投资收益同比增加 1,638.48万元。

    天然气供应充足提升了公司综合毛利率。公司上半年综合毛利率为 9.28%，较上年同期上升 3.15%，主要原因是二季度公司生产用天然气供应充足，且尿素销售价格同比上涨10%以上，导致气头尿素毛利率较上年同期上升 4.71%，由上年同期的 18.55%上升至 23.26%，另外尿素产品收入占总收入的比重由上年的54.46%上升至64.13%。由此可见，公司的气头尿素仍具有较强的市场竞争能力，公司目前主要面临的是天然气供应瓶颈，一旦天然气供应充足，开工率恢复到正常水平，公司的盈利能力将大幅提升。

    公司三费增速远小于利润增速，体现了公司良好的费用控制和管理能力。公司上半年实现利润增长89.71%，在上半年油价高企，运输费用大幅增长，以及比利夫复合肥产量大幅增长的背景下，销售费用同比仅增长34.55%，远低于上半年利润增速89.71%，体现了公司良好的费用控制能力。公司上半年在新增美丰实业、复合肥子公司与德科农购网的管理费用的情况下，管理费用同比仅增长43.66%，也远低于上半年利润，体现了公司较强的管理能力。

    看好下半年尿素行情，预计公司下半年业绩好于上半年。尿素二季度出现淡季不淡的现象，四川地区尿素价格一直维持在2300元/吨左右，我们认为三季度受出口支撑以及四季度受淡肥储备影响，以及原料煤、天然气高位支撑，下半年尿素中枢价格应在2350元/吨左右，下半年尿素行情要好于上半年。公司的主营产品尿素盈利能力处在行业前列，在天然气供应充足的情况下，公司尿素正常毛利率在23%左右，随着尿素行情的好转，公司的盈利能力将大幅提升，预计下半年业绩应好于上半年。

    给与 "强烈推荐"评级。预计2011-2013年EPS分别为0.50元、0.69元、和0.87元，按照最新股价7.22元，对应的PE分别为14倍、10倍和8倍，公司的估值处于低位，给与"强烈推荐"评级。

    风险提示：1、天然气涨价风险； 2、天然气供应短缺风险；