2009 年公司实现营业收入36.63 亿元，同比增长6.61％；实现营业利润9252.93 万元，同比减少59.09％；归属母公司净利润1.38 亿元，同比下降31.70％；实现基本每股收益0.28 元；分配预案为每10 股派现金0.70 元（含税）。

    公司主要产品尿素产销量均有所增加。其中母公司气头产能全年生产尿素77.3万吨，实现销售收入13.23亿元，同比增加4.15%；子公司兰州远东和贵州美丰煤头产能分别生产尿素8.12万吨和25.37万吨，共实现销售收入5.720亿元，同比增加45.84%。

    煤头产能改造效果低于预期，拖累公司业绩。公司气头尿素产能受供气不足影响较小，生产基本平稳，尿素毛利率达27.64%，同比略升0.18个百分点。而煤头尿素产能因设备老旧，收入不能覆盖成本，依然不能盈利。其中贵州美丰大幅亏损1.29亿元，兰州远东亏损2050.28万元。受煤头尿素亏损及其他产品毛利低下拖累，公司综合毛利率仅为7.76%，同比下降4.51个百分点。盈利能力仍处于较低水平。

    2010年不再并表贵州美丰。公司原持有贵州美丰55.78%股权，2009年末已将其中27.78%的股权转让给刘化集团，2010年公司将不再合并贵州美丰报表。由于贵州美丰自合并以来一直处于亏损状态，本次股权转让收益实为-1088.37万元，取消并表有助于公司2010年业绩恢复。

    搬迁改造加快发展。绵阳工业园正在建设中，一期工程将于2011年完成，届时绵阳分公司将形成35万吨/年合成氨、60万吨/年尿素的生产能力。公司气头总产能将达到120万吨；同时新建年产30万吨的复合肥装置也将于2010年4月竣工投产，成为公司新的经济增长点。

    受气价改革影响较小。天然气价改革在际，气头尿素企业面临天然气涨价和供应不足开工率下降问题。而公司的实际控制人为中国石化，依靠中国石化川气资源，公司用气量保障可靠性较强；且公司目前天然气采购价格已经在1.10元/m3以上，在化肥用气中属于较高水平，未来受统一提价冲击将较小。

    盈利预测与评级。目前国内尿素价格在1750-1800元/吨左右。受冬季煤、气供应紧张，及天然气涨价预期加强和煤价上涨，成本推动和春季趋近，需求拉动影响，预计未来二个月内春耕行情将逐渐启动，尿素价格还将稳中上升。 建议关注公司春季用肥行情。预计2010、2011年公司EPS分别为 0.36元和0.48元，对应动态PE分别为25倍和19倍，维持“中性”投资评级。

    风险提示。

    1）预计发改委可能在二季度调高天然气价格，天然气涨价超预期将影响公司盈利。

    2）煤头尿素改造和复合肥项目业绩差于预期。