公司公告2009 年实现净利1.38 亿元，同比下降32%，该结果低于我们和市场预期。虽然公司未来两年有一定产能扩充，但考虑天然气成本上升因素和公司并购企业未来仍可能成为盈利负担，我们认为其目前估值并不便宜，维持持有评级，但将目标价格下调至8.20 元。

    支撑评级的要点

    公司2009 年利润同比下降除了有并购煤头装置盈利较差对公司形成拖累以外，其第四季度加大冬储，减少了几万吨尿素销量也是主要原因。我们认为这部分利润会在2010 年第一季度有所体现。

    公司2010 年4 月份将建成30 万吨复合肥生产装置，这有望成为其未来盈利增长点。

    评级面临的风险因素

    我们未来盈利预期未考虑天然气成本上升因素，如果该成本大幅上升，则公司盈利低于我们预期。

    估值

    基于18 倍2010 年预期每股收益，我们将公司目标价由9.36 元下调至8.20 元，但对该股维持持有评级。