公司公告其第三季度净利同比大幅下滑80%，拖累前三季净利同比下降23%至1.47 亿元。虽然我们认为第四季度其盈利状况将有所好转，但由于行业低迷、供气不足和子公司经营不佳等原因，我们预计2009 年公司利润低于预期，2010 年尽管有天然气成本上升风险，但由于新建复合肥项目投产贡献，公司净利仍有望增长29%，目前估值适中，维持持有评级，但将目标价格下调至9.36 元。

    支撑评级的要点

    主营产品尿素价格同比下滑约30%，四川总部天然气供应不足，以及公司并购的贵州美丰等盈利状况不佳，是造成公司第三季度利润大幅下滑的主要原因。

    尽管第四季度盈利状况将有所好转，但考虑2009 年公司天然气供应不足和2010 年天然气提价因素，我们将公司这两年净利分别下调15%和11%，每股收益分别为0.40 元和0.52 元。

    评级面临的风险因素

    如果新建30 万吨复合肥项目投产时间晚于预期，公司2010 业绩可能低于预期。

    估值

    目前公司估值相当于2009 年22.7 倍和2010 年17.6 倍预期市盈率，即使考虑公司近两年仍有一定业绩增长，我们认为估值并不便宜，将目标价格由11.60 元下调至9.36 元，但维持持有评级。