25 年营收/归母净利/扣非净利153.3/16.8/15.2 亿，同比+4.5%/+59.1/+46.3%，符合前次业绩预告；对应25Q4 营收19.0 亿，同比+4.4%，归母净利/扣非净利-0.9/-1.6 亿（24Q4 为-2.3/-2.2 亿元）。2025 年度非经常性损益主要系公司确认了子公司土地收储款，并带动Q4 显著减亏。25 年为公司“十四五”规划收官之年，公司经营业绩实现强势突破，营收、利润等主要经济指标创历史新高；25 年啤酒量/价同比+1.2%/+3.2%，其中U8 基于基地市场迭代&非基地市场渗透，销量同比+29.3%至90 万千升，拉动公司量价表现均优于行业； 利润端， 25 年公司毛利率/ 归母净利率同比+2.8/+3.8pct 至43.6%/11.0%，成本红利&降本增效拉动盈利能力进一步提升，维持“买入”。

    　　大单品U8 势能依旧，持续引领结构升级

    　　25 年啤酒/茶饮料/矿泉水/其他产品收入同比+2.6%/+36.0%/+19.5%/+30.1%，饮料业务受益于产品铺货、收入高增；啤酒销量405.3 万千升，同比+1.2%，吨酒价同比+1.3%，其中中高档/普通产品营收92.6/43.0 亿元，同比+4.5%/-1.4%，U8 销量90.0 万千升，同比+29.3%，结构升级延续，当前看U8 在西南/华中/华南等非基地市场通过O2O/竞对薄弱渠道抢占份额；A10 发布后试销火爆，有望接棒U8 拉动高端化再进一程。分区域，25 年华北/华东/华南/华中/西北营收同比+5.3%/+2.5%/+0.9%/+7.5%/+18.5%，华北基地市场稳增，西北区域表现亮眼。

    　　改革逻辑持续兑现，利润率明显提升

    　　25 年毛利率43.6%，同比+2.8pct（Q4 毛利率同比+8.0pct），主因成本红利延续叠加结构升级拉动（25 年公司吨价/吨成本同比+1.3%/-4.9%）；费用端，25 年销售/管理费用率11.1%/9.8%，同比+0.3/-0.9pct（Q4 同比+5.0/-0.5pct），销售费率下降系U8 持续起量、渠道运作效率提升拉动费效比持续提升；管理费率下降得益于前期减员增效成果及卓越管理体系建设持续推进。此外公司子公司经营改善、减亏有效，25 年公司所得税率同比-0.5pct 至15.3%。叠加年内非经常性损益增厚，带动25 年归母净利率10.9%，同比+3.8pct（Q4 同比+8.0pct）。

    　　盈利预测与估值

    　　公司业绩预告26Q1 归母净利润2.6-2.7 亿元，同比+55-65%；扣非归母2.5-2.7 亿元，同比+65-75%，结构升级&费用精简带动利润率显著提升，我们上调公司盈利预测，预计 26-27 年EPS 0.71/0.80 元（较前次上调2%/持平），引入28 年EPS 0.88 元，参考26 年可比公司PE 均值18x，考虑公司25-27 年公司净利润CAGR（29%）高于可比均值（8%），给予公司26 年25xPE，目标价 17.75 元（前次目标价17.25 元，对应26 年25x PE），维持“买入”评级。

    　　风险提示：竞争加剧，行业需求不及预期，食品安全问题。