事件描述

    　　公司2025 年实现收入153.33 亿元，同比+4.5%，归母净利润为16.79 亿元，同比+59.1%，扣非归母净利润为15.33 亿元，同比+47.3%。其中2025Q4 公司收入为19 亿元，同比+4.4%，归母净利润为-0.9 亿元，扣非归母净利润为-1.5 亿元，实现大幅减亏。公司2026Q1 归母净利润为2.56-2.73 亿元，同比+55%~65%，扣非归母净利润为2.53-2.68 亿元，同比+65~75%。

    　　事件评论

    　　逆势增长，大单品增速亮眼。公司大单品策略效果显著，量价拆分来看，1）量：公司2025年销量为405 万千升，同比+1.2%，其中燕京U8 销量90 万吨，同比+29%；2026Q1 燕京U8 持续保持双位数高增长，燕京U8 目前仍有空白市场可开拓，汇量增长可期。2）价：2025 年公司吨价同比+3.3%，U8 大单品放量，公司品牌影响力强化，逆势实现结构升级。

    　　子公司减亏显著，公司盈利能力再创新高。从业绩快报来看，我们预计公司所得税率、少数股东权益占比下降，子公司盈利能力显著提升。2025 年公司归母净利率为11%，同比+3.8pct，归母净利率及其增幅均创5 年内新高，扣非归母净利率为10%，同比+2.9pct。

    　　卓越管理体系建设使公司运营效率大幅提升，盈利能力持续改善。

    　　A10 新品上市，纳豆持续增长，公司业务版图不断扩大。燕京第二款全国化大单品A10于3 月上市，新单品有望为公司带来增量，或成为公司第二成长曲线。我们预计2025/2026/2027 年公司EPS 为0.6/0.7/0.8 元，对应PE 为23X/19X/17X，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、需求恢复不及预期；

    　　2、行业竞争进一步加剧；

    　　3、消费者消费习惯发生改变风险等。