事件：公司发布2025 年业绩预告。2025 年公司预计实现归母净利润15.8-17.4 亿元，同比+50-65%，实现扣非归母净利润14.6-15.6 亿元，同比+40-50%，利润中值符合我们此前预期、高于市场一致预期。

    　　全年高增长，改革强兑现。据公司业绩预告，预告中值对应2025 年实现归母/扣非归母净利润16.6/15.1 亿元、同比+57.5%/45%；25Q4 单季度归母/扣非归母-1.1/-1.8 亿元，同比减亏1.2 亿/4458 万元，非经常项主要系土地收储贡献归母净利润约1.32 亿元，我们认为这也是公司改革的成果、主动盘活存量资产贡献收益。2025 年公司利润端保持较快增长，我们认为这一方面是公司过去改革举措的持续兑现，另一方面由于春节较晚导致日历效应存在影响，2025 年12 月渠道预计没有进行密集的春节备货，公司改革仍有空间。

    　　聚焦2026，看点仍多。公司今年燕京U8 以“小度酒、大滋味”为特点迅速全国化，引领国内年轻消费者消费习惯，公司当前啤酒业务吨酒价依然低于其他啤酒龙头，我们认为公司产品结构方面有较大提升空间，同时2025 年内公司推出饮料业务，尝试复用渠道推动增长，公司也在重视纳豆业务作为健康食品的重要性。

    　　改革持续兑现，看好“十五五”走向新高度。近年公司深化全面改革，收入端燕京U8 作为大单品引领产品结构升级与公司全国化，利润端降本增效带动利润端强兑现，耿超董事长上任后带领各项改革举措落地并在报表兑现，公司上下齐心协力推动燕京改革，当前公司净利率相比啤酒行业龙头仍有提升空间，期待公司“十五五”期间走向新高度。

    　　盈利预测与投资建议。我们预计2025-2027 年公司实现归母净利润16.5/20.3/23.7 亿元，分别同比+56.3%/22.9%/16.9%，当前股价对应PE 为21/17/15x，考虑可比公司估值及其成长性给予2026 年23 倍PE，对应合理价值为16.55 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示。产品结构升级低预期，降本增效低预期，行业竞争加剧等。