公司发布业绩预告，预计25 年归母净利润15.8-17.4 亿，同比增长50.00%-65.00%；扣非归母净利润14.6-15.6 亿，同比增长40.00%-50.00%；2025 年度非经常性损益主要系公司确认了子公司土地收储款，增加归母净利润约1.32 亿元。公司预告对应25Q4 归母净利润亏损0.3-1.9 亿（24Q4为亏损2.3 亿），扣非归母净利润亏损1.2-2.3 亿（24Q4 为 亏损2.2 亿），从利润中枢看Q4 公司实现减亏，土地收储显著增厚利润，经营性利润整体符合Wind 一致预期。25 年为五年规划收官之年，市场化机制下，U8 放量、降本增效成果集中释放，带动利润高增，26 年U8 全国化、10 元价位带新品推广有望带动公司结构继续向上，内部将本提效仍有空间，看好利润继续释放，维持“买入”评级。

    　　U8 全国化稳步推进，看好新品接力

    　　25 年U8 延续较快增长，华北基地市场持续提升非现饮覆盖率，非基地市场借助百城工程加大投放、聚焦餐饮实现点状破局，在东三省、山东、四川、两湖、华东等竞对核心市场亦实现较多增量，此外公司坚持渠道健康发展，保持渠道库存健康与渠道价差合理，驱动吨酒收入持续提升。展望来看，我们认为新区域持续打开U8 发展天花板，并为10 元新品推广打好基础，结构升级仍有空间；饮料业务有望在基地市场持续铺货、贡献增量；纳豆业务受益下游健康化趋势亦有较大景气空间。

    　　结构优化/降本增效有望带动利润率持续提升

    　　公司盈利能力持续提升，25Q1-3 公司归母净利率同比提升3.2pct，核心得益于成本红利/结构升级/减员提效/子公司减亏，对比同业，公司净利率仍有较大提升空间，我们测算25 年扣非净利率约10%（按照公司预告中枢测算），（按Wind 一致预期，2025 年华润啤酒/青岛啤酒归母净利率为15%/14%），核心抓手在于：1）U8 及白啤/精酿等带动结构继续升级；2）内部产效/人效提升、子公司减亏仍有空间；3）纳豆等利润业务持续发展。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑25 年土地收储贡献增厚公司利润，且U8 放量趋势好，我们上调公司盈利预测，预计 25-27 年EPS 0.60/0.69/0.80 元（较前次上调6%/4%/4%），参考26 年可比公司PE 均值18x，考虑公司25-27 年公司净利润CAGR（29%）高于可比均值（8%），给予公司26 年25xPE，目标价17.25 元（前值16.75 元，对应26 年25x PE），维持“买入”评级。

    　　风险提示：竞争加剧，行业需求不及预期，食品安全问题。