公司年初建设 IGZO 8.5 代液晶生产线, 采用了世界领先水平的夏普 IGZO 技术, 为国内首家。 公司平板显示产品具有 400ppi 的超高清晰度, 4K*2K 的超高清显示效果,低至 0.02mm 的薄化玻璃基板等技术特点,具有良好的市场竞争力。 公司第三季度归属母公司股东净利润亏损 852.13 万元,较上年同期下降较大,主要受下游器件市场需求低迷影响,传统的主营业务表现平平,而 IGZO 产线尚未达产,仍在开拓客户期间。明年 IGZO 产线达产后, IGZO 屏的明确成本优势有望带动公司业绩迎来爆发式增长。

    1.IGZO 相对 LTPS 更具成本优势

    IGZO 是一种含有铟、镓和锌的非晶氧化物,是金属氧化物驱动中的一种,可用来作为控制液晶像素的开关,具有高分辨、高迁移率及柔性等特点。 在几种主流的 TFT 液晶显示中, 从电子迁移率的角度比较, 非晶硅( a-Si)< IGZO <低温多晶硅( LTPS) , 电子迁移率越高就能实现更高的屏幕分辨率。 LTPS 的效率和技术成熟度要比IGZO 更高, 在目前更为主流,但并非占据绝对优势。 两者间无论在能耗还是分辨率上都没有出现过于悬殊的差距, 随着 IGZO 技术分辨率不断提高, 尤其是大尺寸的应用上, IGZO 的潜力非常大。IGZO 屏幕相对 LTPS 具有非常大的成本优势,体现在 1、 LTPS 技术需要新增设备重置产线,而 IGZO 背板只要将现有的 a-Si 生产线的设备稍加改动就可以生产,可以适应更广泛的生产线。2、LTPS 的技术工艺较 IGZO复杂的多, IGZO 的光罩数量大概相当于 LTPS 的一半,工艺时间大幅缩短。3、IGZO 没有屏幕尺寸的限制, LTPS目前只能应用在 5.5 代或 6 代左右的面板生产线上,大尺寸高分辨率的基板制造中无法使用, IGZO 的出现填补了这个空白。 从目前市场价格来看, 如能做到相同良率,同规格 IGZO 与 LTPS 产品几乎价格相当,而成本仅为后者的三分之二,巨大的成本优势显而易见。

    2.国内首条 8.5 代 IGZO 产线明年达产

    公司年初建设国内首条 IGZO 8.5 代液晶生产线,今年 3 月份建成投片生产。生产线设计年产能 72 万片玻璃基板( 2200mm×2500mm),主要产品包含手机、平板电脑、笔电、监视器、电视五大类面板及模组产品。产能爬坡目前正在如期推进, 6 月份在产品可靠性验证完成后产能逐渐开始提升,良品率持续改善, 至三季末产线已具备 25K/月玻璃基板投入能力。目前公司已开发多款手机、平板/笔记本电脑产品, 向多家知名下游品牌客户开始送样, 后续开拓值得期待。乐观预计, 公司 IGZO 8.5 代线明年年中有望达到满产,若良率达到要求, 作为国内首条实现量产的 IGZO产线, 将具备较强的竞争实力。 据 CINNO Research 的数据预估, 2014-2018 年, LTPS 手机面板复合年均增长率为 22.8%, 而 IGZO 技术 CAGR 将达 83.1%, 市场增速远超 LTPS。 目前 IGZO 最大的问题在于良率偏低,如能达到与 LTPS 一样的良率水平, 在成本的绝对优势前提下, IGZO 技术将有望迎来春天,未来的市场表现会对 LTPS 构成相当大的威胁。

    3. IGZO 主流一线产品应用尚处蓝海,市场前景广阔

    目前国际上曾经应用过 IGZO 屏幕的一线品牌产品主要有 ipadmini, 以及一些国产热门机型,如魅蓝 note、红米等,而目前的热卖产品 surface、 ipad air 等产品均未采用 IGZO 屏。 其主要原因在于 IGZO 的专利为夏普所垄断,其他厂商无法绕过铟镓锌氧化物的专利,无法生产 IGZO 屏幕,而日本夏普的 IGZO 8 代线产能仅 30K 每月,无法与现实的巨大需求量匹配。华东科技的 8.5 代线是国内首条在夏普授权指导下投产的 IGZO 产线, 若能如期达产,将会有力打破这一平衡。 在手机竞争白热化,对成本指标要求严苛的当下, 公司产品很有可能打入一线市场,成为部分大品牌机型的重要选择。 如能顺利成为一些当红品牌机型的主流供应商,公司的业绩增速将得到进一步保障。

    4. 去年定增即将解禁,但公司预期业绩有一定支撑

    公司今年初非公开发行 A 股 19 亿股用于建设 IGZO 产线,发行价格 5.51 元/股,募集资金 105 亿。其中 8.66亿股将于 2016 年 1 月底解禁,占总股本的 35.06%, 公司目前股价在 10 元左右,解禁后有一定承压。按照公司非公开发行时的计划考量,如能够达到满产,年销售额将达到 260 亿以上,依国内同行业约 5%左右的利润率来看,净利润有望达到 13 亿左右的规模,目前 228 亿的市值对应估值并不算贵,具备一定的安全边际。

    5.给予华东科技买入评级

    公司 IGZO8.5 代线成本优势明确,预计明年满产后将带动公司业绩迎来爆发性增长。同时,大股东中电集团承诺熊猫液晶显示盈利后注入,有望进一步提升公司估值。 我们预计公司 2015-2017 年将分别实现净利润-0.24、8.2、 14.7 亿元,对应 EPS 分别为-0.01、 0.36、 0.65 元, 对应 PE 分别为-953、 27.74、 15.55,给予买入评级。

    风险提示:

    1. IGZO 产线达产进度低于预期,全球面板价格持续下跌

    2. IGZO 产线良率不达要求, 市场开拓速度低于预期。