鲁泰A 2025 年实现营收59.0 亿元，同比-3.1%，归母净利润5.9 亿元，同比+44.7%，扣非归母净利润3.9 亿元，同比-19.5%。其中单Q4 实现营收16.0 亿元，同比-5.0%，归母净利润0.9亿元，同比-25.8%，扣非归母净利润0.7 亿元，同比-49.7%。公司拟派发现金末期股息1.2 亿元，全年累计派息2.0 亿元，分红比例34%。

    　　事件评论

    　　服装好于面料，开工率整体向好。2025 年服装/面料收入分别同比+12%/-8%至15.3/40.1亿元，其中2025H2 服装/面料收入分别同比+1%/-7%至7.6/21.6 亿元，服装整体表现优于面料。2025Q4 毛利率同比+0.5pct 至22.6%，预计主要为开工率提升带动，2026Q1 开工率预计向好，后续收入端有望维持稳健表现。

    　　汇兑及所得税拖累明显， 投资收益贡献显著。2025Q4 销售/ 管理费用率同比-0.4pct/+0.5pct 整体稳健，但财务费用率同比+6.4pct 拖累明显，预计主因汇兑净损失增加（全年汇兑损失约2 千万元，同比减少约8 千万元）。此外预计越南及柬埔寨优惠税率到期下，2025Q4 所得税率同比+1.1pct 有所拖累。2025Q4 政府补贴同比减少938 万元，但金融资产处置损益同比增加近4 千万元带动非经损益同比增长，带动归母净利润下滑幅度较扣非归母净利润收敛。

    　　短期看，2026 年以来公司开工率预计延续向好，整体经营相对稳健，但投资收益减少或对归母净利润有一定拖累。中长期看，公司龙头优势地位突出，产能建设增加发展动能，综合预计2026-2028 年实现归母净利润5.3/5.8/6.3 亿元，现价对应PE 为11/10/9X，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、终端零售需求疲软；

    　　2、品牌库存去化不及预期；

    　　3、国内外宏观经济变化。