核心观点

    19 年公司营业收入同比下降1.13%，净利润同比增长17.36%，扣非后净利润同比减少17.73%，其中19Q4 收入与净利润分别同比增长7.24%与62.26%，单季度盈利的增长主要来自金融资产公允价值变动收益的增加。20Q1 公司营业收入与净利润分别同比下降18.94%与46.96%，受疫情影响业绩下滑明显。年报公司拟每股派发现金红利0.1 元。

    分产品来看，19 年公司面料产品收入同比下滑0.33%，毛利率下降0.17pct，衬衣产品收入增长0.61%，毛利率上升0.65pct。分地区来看，公司出口收入同比增长0.34%，内销业务下滑3.65%。

    19 年公司整体毛利率同比提升0.23pct，期间费用率上升2.06pct，其中销售费用率、管理研发费用率和财务费用率分别上升0.17pct、1.18pct 和0.70pct。年末公司应收账款较年初增长37.56%，存货较年初增长15.67%，经营活动净现金流同比减少24.07%。

    短期看，受国内外疫情先后蔓延的冲击，公司今年生产经营面临较大的挑战，预计二季度订单压力将大于一季度，后续外需的恢复仍然需要等待海外疫情的明显缓解控制。但公司之前公告转让荣昌生物部分股权对公司今年盈利预计会产生正贡献。另外公司可转债初始转股价格为9.01 元/股预计对公司股价也会有一定支撑。

    中长期来看，公司一直是纺织服装行业内具有国际竞争力的制造企业之一，今年4 月公司完成14 亿可转债发行，用于投向功能性面料智慧生态园区项目（一期）、高档印染面料生产线项目等，为产能投放与经营提供资金保障，最近几年越南与国内产能的扩张将继续支持公司收入与盈利的外延增长点，巩固公司在全球中高端色织布行业的龙头地位。

    财务预测与投资建议

    根据年报，考虑疫情影响，我们下调公司未来3 年收入预测，预计公司2020-2022 年每股收益分别为0.82 元、0.95 元与1.04 元（原预测20-21 年每股收益为0.98 元与1.05 元），参考可比公司平均估值，给予公司20 年12 倍PE 估值，对应目标价9.84 元，维持公司“增持”评级。

    风险提示

    海外疫情反复、中美贸易摩擦等可能影响、汇率波动和棉花价格波动等对经营的可能影响。