公司收入增长稳健，套保亏损影响净利润，基本符合预期。1）18 年实现营业收入68.8亿元，同比增长7.3%；归母净利润8.1 亿元，同比下降3.5%。主要由于国内需求下降，四季度订单不及预期、套保损失近6500 万元及计提资产减值损失约5753 万元。2）18Q4实现营业收入18.6 亿元，同比增长4.5%。18Q4 实现归母净利润2.2 亿元，同比下降9.1%，扣非净利润2.1 亿元，同比下降0.8%。

    毛利率小幅下降，期间费用控制良好，净利率小幅下降，资产质量整体较为良好。1）18年毛利率下降0.82pct，费用率平稳。公司18 年毛利率较去年同期下降0.82pct 至29.33%，主要由于18 年上半年长绒棉价格提升，导致成本提升明显。18 年管理费用率（含研发费用）较去年同期下降0.3pct 至9.9%，销售费用率较去年同期提高0.05pct 至2.3%。净利率较去年同期下降1.3pct 至12.5%。2）资产质量健康，现金流较好。18 年存货为21 亿元，与年初基本持平。公司18 年计提存货跌价损失约4200 万元，较去年同期提升1677 万元。18 年应收账款及应收票据较年初增加7591 万元至5.5 亿元。18 年经营性现金流净额较去年同期增加4 亿元至14 亿元，现金流持续向好。

    公司海外收入占比超六成，国内、东南亚、欧美已成三足鼎立。1）18 年公司内销达25.4亿元，同比增长8%，占总收入约37%；海外收入达43.4 亿元，占比达63%，其中公司自主品牌面料出口占比达70%以上。2）海外地区中，东南亚收入超20 亿元，同比增长1.7%，占总收入约29%；欧美收入12.2 亿元，同比增长17%，占总收入17.8%。

    越南产能稳步释放，海外布局持续完善。1）越南二期逐步投产，产能有序释放。越南纺纱二期7.6 万锭纺纱生产线已全部投产，制衣工厂二期300 万件高档衬衣也于18 年8 月投产。预计公司目前越南总产能约为13.6 万锭纱线、3000 万米色织面料、900 万件衬衣。2）持续加大越南投资力度，越南产能占比不断提升。越南二期4000 万米色织面料扩产项目主体厂房施工完毕，将于19 年一季度开始首批设备安装，预计将在19-20 年分批投产。同时公司2018 年底在越南西宁投资建设14.4 万锭纺纱及气流纺3000 头项目，完善越南色织布产业链，实现产能设施配套平衡。3）越南税收优惠以及贸易环境良好等优势明显，越南工厂净利率较高。鲁泰（越南）18 年实现净利润7700 万元，预计净利率高于国内工厂5 个百分点左右。未来随着越南产能占比提升，将明显拉动公司整体净利率上行。

    公司是国内色织布龙头，越南产能投放稳步推进，未来业绩有望恢复增长，维持"增持"评级。公司行业龙头地位稳固，具备议价权。越南产能稳步推进，未来海外产占比有望达到1/3 以上。同时公司分红稳定，18 年分红比率达52%，股息率近5%。考虑到国内下游需求下滑，故下调原有盈利预测，预计19-21 年归母净利润为9/9.9/10.9 亿元（原为9.5/10.4亿元），对应EPS 为0.98/1.08/1.18 元，PE 为11/10/9 倍，维持"增持"评级。