公司收入增长稳健，套保亏损影响净利润增速，略低于预期。1）18 年前三季度实现营业收入50.2 亿元，同比增长8.4%。18 年前三季度实现归母净利润5.9 亿元，同比下降1.2%，扣非净利润5.9 亿元，同比增长4%。主要由于公司前三季度套保亏损超6000 万元，影响了净利润。2）18Q3 实现营业收入17.4 亿元，同比增长6.5%。18Q3 实现归母净利润2.1亿元，同比增长5.3%，扣非净利润2.2 亿元，同比增长24.8%，三季度业绩增长有所回暖。

    毛利率小幅回落，期间费用控制良好，净利率小幅下降，资产质量整体较为良好。1）18年前三季度毛利率回落，单三季度毛利率有所提升。公司18 年前三季度毛利率较去年同期下降1.3pct 至29.1%，主要由于长绒棉成本提升明显。但18Q3 毛利率上升至31%，预计公司产品提价以及长绒棉价格略有回落带动毛利率上行。18 年前三季度管理费用率（研发费用加回）较去年同期下降0.5pct 至9.9%，销售费用率较去年同期下降0.2pct 至2%。净利率较去年同期下降0.7pct 至12.7%。2）资产质量健康，现金流向好。18 年前三季度存货较较年初减少1 亿元至20 亿元，应收账款较年初增加2933 万元至3.6 亿元。18 年前三季度经营性现金流净额较去年同期增加2.9 亿元至11.2 亿元，现金流持续向好。

    越南产能不断释放，持续完善海外布局，公司业绩有望稳步提升。1）越南产能投放有条不紊，逐步推进海外布局。公司一期项目已经完全落地，目前越南面料厂产能约6 万锭纱线及3000 万米色织面料，越南制衣厂产能约600 万件衬衣，预计越南总产能占公司总产能的1/6 左右。2）持续加大越南产能投放力度，提升越南产能占比，规避贸易战的不确定性。公司越南二期项目已经开始建设，目前正在有序推进中。全部投产后将增加7.6 万锭纱线、4000 万米色纺面料以及300 万件衬衣产能。预计越南产能未来占比将提升至1/3 以上。越南产能的扩张也能有效减少贸易摩擦带来的不确定性。3）越南税收优惠以及贸易环境良好等优势明显，越南工厂净利率较高。公司越南面料厂18 年上半年已实现收入2.5亿元，净利润4000 万元，净利率达16%，高于国内工厂5 个百分点以上。未来随着越南产能占比提升，将明显拉动公司整体净利率上行。

    公司海外收入占比超六成，人民币持续贬值，公司业绩弹性大。1）公司海外收入占大头，东南亚销售占比提升。公司18 年上半年海外收入占比约61%。受贸易战的不确定性影响，欧美销售有所下滑，仅2.1 亿元，同比下降7%；但随着公司在东南亚布局逐渐完善，东南亚地区收入同比增长25%至7.6 亿元。2）人民币持续贬值，减少汇兑损失，业绩弹性显现。人民币贬值不断加速，公司汇兑损失持续缩减。公司17 年下半年产生汇兑损失2500 万元左右，从18 年全年来看，公司业绩弹性较大。

    公司是国内色织布龙头，海外收入占比高，越南产能投放稳步推进，带动业绩持续上行，维持"增持"评级。公司行业龙头地位稳固，具备议价权。公司成本随长绒棉价格波动，产品价格受普通棉花价格影响。预计未来棉价上行，将提高产品价格，改善毛利率；越南产能稳步提升，推动"量"的增长。B 股回购事项稳步进行，目前已回购约5548 万股，占公司总股本6%。考虑到纺织企业国内订单波动以及公司套保亏损，下调原有盈利预测，预计18-20 年归母净利润为8.7/9.5/10.4 亿元（原为8.9/9.9/10.8 亿元），对应EPS 为0.94/1.03/1.13 元，PE 为10/9/8 倍，维持"增持"评级。