焦炭价格下滑致业绩承压，氢能各项业务稳步推进，维持“增持”评级公司发布2024 年中报，2024H1 公司实现营业收入88.1 亿元，同比-9.5%；实现归母净利润-6.8 亿元，同比-283%；实现扣非后归母净利润-6.9 亿元，同比-296.8%。单Q2 来看，公司实现营业收入46.2 亿元，环比+10.2%；实现归母净利润-3.2 亿元，环比+11.1%，实现扣非后归母净利润-3.3 亿元，环比+9.1%。考虑到焦化产品价格下行致公司业绩承压，我们下调2024 年盈利预测并维持2025-2026 年盈利预测，预计2024-2026 年归母净利润-6.7/5.1/6.7 亿元（2024 年前值为3.8 亿元），同比-330.1%/+176%/+32.8%；EPS 为-0.15/0.12/0.16 元；对应当前股价PE 为-25.2/33.1/24.9 倍。随着项目开工推进带动焦钢需求提升，焦炭利润有望修复，此外氢能业务未来有望贡献增量，维持“增持”评级。

    　　焦炭价格下滑致业绩承压，新能源车辆及运营业务盈利小幅改善（1）煤焦化业务：公司目前拥有四座煤矿，经核准产能630 万吨/年，2024H1公司精煤产量136.1 万吨，同比-14.7%，公司所生产的煤炭主要作为公司炼焦的原料自用；公司焦炭生产能力1095 万吨/年，在产产能895 万吨/年，2024H1 公司全焦产量296.9 万吨，同比+17.9%，在公司焦化产品产销率基本稳定的情况下，公司2024H1 焦化产品销量亦或同比提升；2024H1 公司煤焦化产品及副产品营业收入82.6 亿元，同比-12.1%，营业成本81.4 亿元，同比+2.9%，毛利率为1.5%，同比-14.4pct，收入下滑主要系焦炭市场价格下滑明显影响，2024H1 河北二级冶金焦（唐山产）市场均价为1974.4 元/吨，同比-14.4%，其中2024Q2 河北二级冶金焦（唐山产）市场均价为1863.7 元/吨，环比-9.5%。（2）新能源车辆及运营业务：2024H1 公司新能源车辆及运营业务营收为5.6 亿元，同比+62.4%，营业成本为5.9 亿元，同比+58.4%，毛利率为-6.2%，同比+2.7pct。

    　　燃料电池汽车上险量位居行业首位，氢能板块各项业务稳步推进（1）氢能产业发展逐步加速：报告期内，氢能正式纳入《中华人民共和国能源法(草案)》，氢能的能源属性得到进一步明确，同时山东、四川等地相继出台“氢能车辆免收高速通行费”支持政策，氢能燃料电池汽车跨区域示范应用进入新阶段，氢能产业商业化进程进一步加速；公司副产品焦炉煤气中富含氢气55%左右，是目前低成本大规模制氢的重要途径之一，公司产业间协同优势明显。（2）公司燃料电池汽车上险量位居行业首位：公司拥有飞驰科技和青岛美锦两个整车生产子公司，合计年产能力为1 万台，2024H1 美锦能源旗下青岛美锦生产的燃料电池汽车各类车型累计上险量457 辆，飞驰科技累计上险量195 辆，合计推广氢车652 辆，位居行业首位。（3）公司氢能板块各项业务稳定推进：青岛和佛山园区正积极引入产业链配套企业，进一步加强上下游集聚程度，形成协同效应；位于北京大兴的美锦氢能总部基地一期项目正按进度施工，预计2025 年6 月前投入使用；未来公司将开展制氢加氢一体站及氢车物流运输的协同运营。

    　　风险提示：经济增长不及预期；煤价上涨超预期；氢能新布局不及预期。