事件：公司 2012 年实现营收6.59 亿元（-1.99%），归属母公司净利润1395 万元（-60.99%），EPS0.07 元，如预期见底。2013 年除主营业务确定提升外，资产转让与租赁有望大幅拉升业绩。

    投资要点：

    公司扣非后业绩仍有平稳增长，13 年主营业务业绩将继续提升。不考虑2011 年投资损益的影响，公司2012 年营业收入增长2.25%，利润总额增长14.41%。2013年正餐餐厅在西安的布局将基本完成，营收预计增长17%；“三百工程”网点数量13/14 年有望各增加100 家，收入同比例翻倍；食品工业未来3 年年均复合增速有望达到25%。

    资产盘活有望大幅拉升业绩。公司有望在2013 年内完成1—2 个项目的转让工作，完成1—2 个项目的租赁工作，将大幅提升业绩。同时，西安饭庄改建有望产生净利润3115-3860 万元（摊薄后EPS0.12-0.15 元）：西安饭庄总店将由6 层扩建为13 层（地上10 层、地下3 层），经营面积扩大近1 倍。除用于餐饮外，还将用于出租、展销商品等，提高盈利能力；店面、桌椅翻新，增强对消费者的吸引力；新设备运营缩短上菜时间，进而提高翻台率；部分店面增加餐位，减少高峰时间排队；新设备运营减少人力成本并提高水电使用效率、降低成本。

    地产价值支撑股价，我们测算公司核心地产价值（仅包括市中心有可比市场价值的区域）至少在28.9 亿。2011 年负债总额3.03 亿，净资产应该在25.87 亿以上。摊薄后每股净资产10.37 元，现P/PB 仅为0.56，股价相对安全。

    投资评级：保守估计扣非摊薄后13/14/15 年EPS 为0.08/0.11/0.13 元，推荐评级。

    风险提示：

    限制三公消费影响超预期、人力及租金成本上涨速度超预期、西安饭庄改建后折旧速度高于预取、资产盘活范围及进度存在不确定性