核心观点:

    1．事件

    公司发布2019 年年报，2019 年公司实现营收35.80 亿元，同比增长37.56%；归母净利润4.86 亿元，同比下降54.69%。公司发布2020 年一季报，2020Q1 公司实现营收3.05 亿元，同比下降76.66%；归母净利润亏损0.15 亿元。

    2．我们的分析与判断

    重大资产出售导致基数较高，2019 年扣非净利润保持平稳。2019 年公司归母净利润同比下降54.69%，主要原因是公司2018 年实施重大资产出售，实现资产转让收益5.77 亿元，造成基数较高。2019 年公司扣非净利润为4.86亿元，同比下降2.14%，基本保持平稳。

    2020Q1 业绩受到疫情影响较大。2020Q1 公司出现亏损，主要原因有：

    一方面，公司已竣工房屋大部分已销售完毕，仅剩少量在售，房屋销售收入同比降幅较大；另一方面，受新冠疫情影响，全国各地实施严格的疫情防控措施，企业复工时间延迟，物流及人员流动受限，公司各业务板块生产经营受到一定程度的影响。

    积极开拓产业园开发业务，盘活土地。公司拟通过设立专项基金投资运营具体项目等运作方式，在全国多个城市布局，探索产业园综合开发业务模式，打造产业园综合开发品牌。目前，公司在南京、重庆市场储备项目丰富。公司在南京的江山汇和江山汇金两个项目是由体系内原工业用地升级改造的产业园项目，公司正抓紧江山汇、江山汇金项目的建设和销售工作，2020 年起将陆续交付，预计持续到2021-2022 年，将为公司带来持续稳定收入。与此同时，公司正就华能集团土地盘活积极开展工作，进行项目梳理和前期工作开展，目前已陆续梳理了华能集团在我国西南、华东、华北、华南等区域的9 个城市的21 块闲置存量土地。

    “供应链+电线电缆”持续发力。（1）供应链：背靠华能集团，公司努力发展现代智慧供应链业务，2019 年全年供应链业务实现营收7.20 亿元，增长迅猛；（2）电线电缆：电线电缆是大宗商品供应链业务产品之一，与智慧供应链建设形成协同效应，2019 年电缆业务实现营收10.36 亿元，表现稳健。

    3．投资建议

    公司聚焦于大力发展产业园开发、综合资产运营及大宗商品供应链业务，作为中国华能集团有限公司闲置存量土地利用与盘活工作的平台，未来前景可期。我们预计公司2020-2022 年营业收入为42.87 亿元、51.76 亿元、62.99亿元，EPS 为0.54 元、0.70 元、0.91 元，对应当前股价PE 为10.1 倍、7.9倍、6.1 倍，首次覆盖给予公司“谨慎推荐”评级。

    4．风险提示

    土地获取不及预期的风险；新冠疫情影响超预期的风险；现金流下滑的风险。