要点：

    08 年12 月，华能山东以63，741.00 万元收购鲁能发展56.53%的股权，承接山东电网成为本公司实际控制人。实现山东电力集团厂网分开的第一步。

    煤价高企，拖累公司走在退市边缘。若09 年不能扭亏，则面临退市风险。而公司09 年经营压力仍然较重，单靠公司自身能力难以实现正收益。具体来看：1）电力方面：目前公司主力电厂目前煤价仍维持在700 多元每吨，与同处于山东的华电国际下属电厂相比，入炉煤价贵11%左右，预计09 年仍将亏损1 个亿左右。2)电缆业务方面预计09 年基本持平;3)煤炭方面开采成本高达每吨440 元每吨，预计5月之后随着煤质提升、采矿工艺的更新，将略有好转。4)风电方面：

    莱州鲁能风力发电公司规划39 台风机规模，现已有29 台，预计09年业绩将有望达到200 万左右。

    09 年，公司经营目标是全力扭亏保壳。一方面抓好莱芜鲁能热电公司建设工作，争取另一台早日并网发电，以及做好莱州风电项目运营工作。另一方面严格控制生产和管理成本，提高公司盈利能力。

    鲁能集团仍持有鲁能泰山7.53%的股权，保有第二大股东地位。但我们认为，鲁能集团的更多精力集中于山西、新疆等大型煤电基地建设，扶持鲁能概率较小。

    华能集团此次收购完成后，占据较好的电源节点，为日后以大代小埋下伏笔。我们暂不必妄加猜测资产注入事宜，但众所周知，壳资源目前在中国资本市场仍存在一定得稀缺性，我们不排除实际控制人借助这一资本运作平台大力发展其他产业的概率，对于华能集团而言，利用上市、收购、兼并等方式，通过资本运作扩大部分资产规模和影响力，有助华能集团更好更快发展。同时对于ST 能山的广大股东、地方政府均是有益无害的博弈均衡解。

    我们预计09 年业绩存在三种情况：1）若无资产注入，则初步测算公司09 年全年EPS 约为-0.12 元；2）若不排除变现非经常损益，则业绩有望微利为0.01 元左右；3）若考虑到集团公司后续的资产注入仍然可期，我们预计公司业绩将有望大幅增长。综上，目前暂给予公司“谨慎推荐”评级。