事件：公司发布2018 年年报，2018 年实现营业收入90.01 亿元，同比增长10.11%，归母净利润7.34 亿元，同比增长5.92%，扣非归母净利润7.18亿元，同比增长11.87%。

    图书出版发行主营业务收入增长稳健。2018 年，公司图书出版业务实现收入17.25 亿元，同比增长13.58%，同比去年增长加速主要源于主题出版读物销售良好；图书发行业务实现收入51.82 亿元，同比增长3.51%，增速平稳。

    图书出版业务毛利率略有下滑，图书发行业务毛利率略有提升。2018 年，公司图书出版业务毛利率30.7%，同比去年下降2.2 个百分点；公司图书发行业务毛利率31.0%，同比去年提升0.7 个百分点，较为平稳。

    新华书店机构改革效果显著，提升企业运营效率。全省128 家市、县新华书店中层机构和人员进一步压缩精简，根据年报显示，2018 年公司员工人数14,747，同比2017 年15,429 人减少682 人，管理费用中工资支出减少2600 万元。随着新华书店机构改革持续推进，公司整体运营效率将继续提升。

    分红比例提升。公司拟以2018 年12 月31 日总股本10.23 亿股为基数，向全体股东按每10 股派发现金股利2.5 元（含税），共计派发现金2.56亿元，现金分红金额占归母净利润的比率34.84%，较2017 年提升8.27个百分点。

    盈利预测与投资评级：我们预计2019-2021 年公司净利润分别为8.02 亿元、8.75 亿元、9.38 亿元，对应PE 分别为12X、11X、10X。我们给予公司2019 年13 倍PE 估值，对应目标价10.14 元，维持“强烈推荐”评级。

    风险提示：教材教辅销量低于预期、纸价成本上升。