投资要点:

    业绩稳健,低估值优势明显。2016 年,公司实现营业收入78.90 亿元,同比增长10.51%;实现净利润6.72 亿元,同比下降3.72%;实现归属于母公司的净利润为6.73 亿元,同比下降4.27%。公司现具有出版、发行、物资印刷的全产业链,主营业务扎实稳健。目前公司市盈率(TTM)现处于板块(出版发行)的最低位置,估值优势明显。

    出版业务:大众出版社会效应显著,教育出版合作加强,出版物稳中有升。公司作为中原地区的出版发行行业龙头,2016 年在大众主题出版方面社会效应显著。2016 年,公司有19 种图书选题入选“十三五”国家重点图书出版规划。公司下属的海燕社《斗年兽》和大象社《名人家风丛书》入选2016年总局向全国青少年推荐百种优秀出版物。在教育出版物方面,公司加强和地方教育部门的合作,教育出版物稳中有升。2016 年,公司围绕“部编三科”教材开展213 场次,培训老师37685 人次;网络培训7589 场次,培训教师30 多万人,取得了很好的合作效果。

    发行业务:线下书店升级提升服务质量,线上发行有序布局。2016 年,公司加快现有主题书店升级步伐,共启动了20 家面积在1 万平方米以上的大型文化综合体的建设,改扩建70 余家现代复合式书店,新建31 家社区书店、校园书店,形成多层次文化传播服务网络体系,有效提升线下书店的服务质量。在线上发行方面,公司云书网电商、物流快递业务发展态势良好。其中“云书网”着力打造以知识服务为特色的综合电商平台,上线产品已达300 多万种。在线下物流配送方面,公司打造“新华快的”网络体系,通过整合县域物流快递资源,拓展县域快递市场,形成以县级物流分拣中心、“新华快的”班车、乡村服务站为核心的新华快递网络体系。

    数字业务:数字出版业务扎实推进,数字教育有望成为未来亮点。在数字出版方面,截止至2016 年年底,公司累计引进电子图书公版资源5000 余册、一般图书8100 余册。公司积极整合内部各出版社内容存量及自主建设资源,现中阅网平台上已有电子读物近20000 本。在数字教育方面,公司旗下的中国教育出版网12 种产品已进入电教教材采购目录,大象社ADP5 数字出版与学习平台1.0 版也已经正式上线运行,“大象考试评价系统”投入使用,反响较好,复合数字教辅《高中学习与指导》发行达到1.6 亿册。我们认为,公司众多优秀数字教育产品的上线及铺开,可能成为未来增长亮点。

    公司未来看点及盈利预测。公司出版、发行业务增速稳健。未来数字教育业务有望和传统主营形成有效协同,提升公司业绩弹性。我们预计公司2017-2019 年EPS 分别为0.71 元、0.75 元和0.81 元。再参考同行业中,长江传媒、凤凰传媒、皖新传媒、新华文轩2017 年PE 一致预期分别为15、18、32、35 倍,我们给予公司2017 年21 倍动态PE,对应目标价14.91 元,给予买入评级。

    风险提示:传统出版主营下滑风险,公司数字业务布局不及预期风险。