河南中原大地传媒借壳上市

    中原大地传媒借壳"ST鑫安"，自2008年1月21日停牌以来恢复上市，注入出版、印刷及物资类资产，盈利主要来自教材教辅，毛利占比达67.4%。

    出版业务增长缓慢，但仍有挖掘空间

    公司近3年营收CAGR为2.5%，未来3年有望提升至6%：（1）河南中小学生数量自2009年止跌回升，公司教材在河南义务教育阶段占有率为50%，未来5年有望升至60%，年均提升2%；（2）预计到2015年，河南职教教材市场规模达到5.68亿元，相当于目前营收的33%；（3）公司共出版约26000种图书，存量图书数字化后将每年增加收入约7000万元，可贡献营业4.1%。

    若发行资产注入，可增厚EPS 42-73%

    大地传媒并未将新华书店发行业务捆绑上市，计划两年内收购发行资产从而实现整体上市。若成功注入资产，保守估计将增厚EPS 0.13元，乐观估计增厚0.22元。

    合理价值在8~11元/股之间

    我们预计公司2011-13年EPS分别为0.31元、0.33元和0.35元，不考虑新华注入，合理价为8-11元，若考虑新华资产注入，合理价为13-15元。股价表现的催化剂是新华发行资产的成功注入。

    风险提示：中小学教材招标体制进一步市场化改革；发行资产注入存在不确定性。